业绩简评

    　　2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现收入13.6 亿元（+3.4%）；归母净利润3.0 亿元（+3.0%）；扣非归母净利润2.9 亿元（+2.3%）。

    　　分季度来看，2023 年Q2 公司实现收入6.9 亿元（+3.7%）；归母净利润1.4 亿元（+4.9%）；扣非归母净利润1.3 亿元（+4.8%）。

    　　经营分析

    　　正畸业务承压，二季度其余业务保持增长。2023 年H1 公司各业务收入分别为：种植2.3 亿元（+2.7%）；正畸2.2 亿元（-3.9%）；儿科2.4 亿元（+1.0%）；修复2.2 亿元（+7.8%）；大综合3.7 亿元（+5.4%）。单季度来看，2023 年Q2 公司各业务收入分别为：种植1.2 亿元（+2.7%）；正畸1.0 亿元（-4.3%）；儿科1.2 亿元（+2.4%）；修复1.1 亿元（+9.9%）；大综合1.9 亿元（+5.1%）。

    　　诊疗量恢复，“蒲公英计划”进展值得关注。2023 年H1，公司口腔医疗门诊量达158.5 万人次（+11.4%），其中浙江省内139.8 万人次（+11.8%），浙江省外18.7 万人次（+8.1%）。2023 年H1，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司预期。下半年公司各医院特别是蒲公英医院项目将持续发力，后续有望为公司业绩增长赋能。

    　　费用端控制良好，盈利能力存在提升空间。2023 年H1，公司销售费用率为0.89%、管理费用率为9.53%，同比基本持平；综合毛利率为41.4%（-1.0pcts），净利率为26.3%（+0.3pcts）。随着蒲公英分院建设的持续推进，规模效应有望逐步彰显，盈利能力存在提升潜力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　2023 年4 月种植牙集采政策全面落地，此前受观望情绪影响的需求有望于下半年释放，公司下半年业绩有望持续修复。参考上半年业绩，我们下调公司23-25 年收入预测至30.31、40.50、50.74亿元，预计23-25 年公司归母净利润分别为6.89、9.12、11.70亿元，同比增长26%、32%、28%，EPS 分别为2.15、2.84、3.65元，现价对应PE 为49、37、29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。