核心观点：

    　　2023H1 营收和净利润平稳增长。公司披露2023 年中报：实现营业收入13.63 亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.04 亿元，同比增加2.99%。2023Q2 实现营业收入6.88 亿元，同比增加3.71%；归母净利润1.35 亿元，同比增加4.92%。公司业绩整体呈平稳增长态势。

    　　门诊量逐步恢复，口腔业务稳健扩张。2023 年上半年口腔患者增加明显，根据公司中报披露，上半年公司口腔医疗门诊量达158 万人次，同比增加11.4%，浙江省内门诊量为139.8 万人次，同比增加11.8%，浙江省外门诊量为18.7 万人次，同比增加8.1%。2023 年上半年，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，截至2023年6 月，公司旗下共有74 家医疗机构和2056 名医生，开设牙椅2700余张。蒲公英分院目前大多仍处于成长阶段，随着其盈利能力逐步爬坡，公司业绩也有望加速释放。

    　　正畸业务短期承压，种植业务有望迎来突破。（1）种植：2023 上半年种植收入为2.29 亿元，同比增加2.7%，今年4 月种植牙集采政策全面落地，下半年种植业务有望进一步释放。（2）修复：收入为2.16 亿元，同比增加7.8%。（3）大综合：收入为3.69 亿元，同比增加5.4%。

    　　（4）儿科：收入为2.43 亿元，同比增加1.0%，随着暑期到来，儿科业务有望得以改善。（5）正畸：正畸业务收入为2.23 亿元，同比减少3.9%，该业务主要受经济大环境影响，患者消费意愿下降明显。

    　　盈利预测与投资建议。我国口腔市场渗透率依然较低，虽然公司业绩短期承压，但随着种植牙集采的落地及经济环境的改善，同时考虑到公司分院和人才的充分准备，我们看好公司的长期发展。预计23-25 年公司归母净利润分别为6.97/8.55/10.77 亿元，维持公司合理价值为130.43 元/股的观点不变，对应23 年PE 60X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。医疗事故风险；市场竞争风险；集采政策风险。