事项：

    　　2023 年8 月24 日，公司公布2023 年半年报，公司实现营业收入13.63 亿元（+3.38%），归母净利润3.04 亿元（+2.99%），扣非归母净利润为2.93 亿元（+2.32%）。其中单二季度，公司实现营收6.88 亿元（+3.71%），归母净利润为1.35 亿元（+4.92%），扣非归母净利润为1.29 亿元（+4.84%）。

    　　评论：

    　　集采后种植牙业务实现正增长。分业务看，2023H1 种植业务收入2.29 亿元（+2.7%），正畸业务收入2.23 亿元（-3.9%），儿科业务收入2.43 亿元（+1.0%），修复业务收入2.16 亿元（+7.8%），大综合业务3.69 亿元（+5.4%），各项业务收入占比和同期相比基本保持一致。2023Q2 种植收入1.25 亿元（+3.31%），正畸收入1.03 亿元（-4.65%），儿科收入1.17 亿元（+2.56%），修复收入1.15亿元（+9.1%），综合收入1.85 亿元（+4.56%），种植牙业务在集采落地以后实现正增长，并且进一步拉动修复和综合业务的快速增长，正畸和儿科业务受到二季度消费需求减弱影响表现略弱。

    　　受新开分院影响，毛利率略有波动。2023Q2 公司毛利率为37.69%（-0.38pcts），毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本，如购买牙椅等设备、招聘人才等有关。2023Q2 公司销售费用率为0.95%（+0.09pcts），管理费用率为9.14%（+0.05pcts）， 财务费用率为1.28%（+0.41pcts），财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。

    　　投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到1）持续新开蒲公英分院或会影响公司短期利润，以及2）种植牙集采落地或会调整医生激励方式等，我们调整公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.85、8.68 和10.75 亿元（23-25 年原预测值分别为7.80、10.24 和12.85 亿元），同比增速为24.9%、26.7%和23.8%。参考可比公司，根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年60 倍目标PE，对应128.18 元目标价，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。