本报告导读：

    种植牙4 月集采落地后增速有望明显提升，并带动修复和大综合业务增长，正畸等消费项目短期承压，蒲公英分院发展顺利，业绩贡献逐步提升。维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑种植牙放量和消费医疗复苏节奏，下调2023~2025年EPS 预测至2.03/2.57/3.26 元（原2.18/2.82/3.63 元），参考可比公司估值，给予2023 年PE 60 X，下调目标价至121.80 元，维持增持评级。

    业绩低于市场预期。公司2023 年H1 实现收入13.63 亿元（+3.38%），归母净利润3.04 亿元（+2.99%），扣非归母净利润2.93 亿元（+2.32%）。其中Q2 实现收入6.88 亿元（+3.71%），归母净利润1.35 亿元（+4.92%），扣非归母净利润1.29 亿元（+4.84%），业绩恢复不及市场预期。

    种植牙落地后逐步放量。23 年H1 口腔医疗门诊量158 万人次（+11.4%）,其中省内+11.8%，占比88%。分业务看，种植收入2.29 亿元（+2.7%），种植牙颗数2.35 万颗（+33.8%），4 月集采政策落地后增速有明显提升，下半年有望继续放量。种植牙放量带动修复和大综合业务明显增长，修复收入2.16 亿元（+7.8%），大综合收入3.69 亿元（+5.4%）。消费类口腔项目短期承压，正畸收入2.23 亿元（-3.9%），儿科收入2.43 亿元（+1.0%）。

    蒲公英分院发展顺利。公司重点发展蒲公英计划，加速杭口分院建设，受蒲公英分流影响，杭口/城西/宁口总院H1 收入分别-10%/-14%/+2%，总院盈利能力保持稳定。H1 蒲公英新开分院4 家，累计开业40 家，其中60%实现盈利，30%接近盈亏平衡，10%处于培育期，共贡献收入2.71 亿元（+59%，占比21%），贡献净利润2370 万元（+151%），净利润率8.7%，同比提升3 个百分点，未来有望逐步提升，加速贡献业绩。

    风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。