事件：公司发布2023 年中报，报告期内实现营业收入13.63 亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润3.04 亿元，同比增长2.99%。

    Q2 收入环比回暖，省内进入新产能爬坡期。单二季度公司实现营业收入6.88 亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长4.92%。截止2023 年中，公司拥有已营业口腔医疗机构74 家和2056 名医生，牙椅数2700 余台（与2022 年底持平）。

    上半年实现门诊量158 万人次，同比增长11.01%；客单价为810.1 元/人，同比下降7.5%。年化后的单牙椅产出为94.8 万/张，较2022 年同期下滑7.8%，随着新产能爬坡，我们预计牙椅周转效率有望提升。

    高值项目有所承压，种植牙业务有望下半年提速。分业务板块看，上半年种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.29/2.23/2.43/2.16/3.69 亿元，分别同比增长2.7%/-3.9%/1.0%/7.8%/5.4%，过去增速较快的种植、正畸、儿科业务阶段性承压。2023年4 月种植牙集采政策全面落地，降价之后种植牙项目的可及性提升，经过数月的宣传推广，预计2023 下半年会加速放量。

    蒲公英分院分流导致总院阶段性承压。杭口、城西以及宁口三大总院2023 年上半年分别实现营收2.92、2.04、0.82 亿元，净利润分别为1.95 亿、7947 万、2369 万元，三大总院仍然保持较高水平的盈利能力，收入较上年同期呈现持平或略微下滑，主要系总院医生支援新开蒲公英分院，导致患者有所分流，预计在新院经营迈入正规之后，总院的客流也将回归常态。

    盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计公司2023-2025 年营业收入分别为32.94、41.83、52.37 亿，同比分别增长21.15%、27.01%、25.18%；归母净利润分别为6.50、8.60、11.20 亿（调整前值为6.94、8.94、12.07 亿），同比分别增长18.63%、32.18%、30.29%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

    风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险