公司2023H1 业绩承压，下半年有望逐步恢复。正畸业务营收小幅下降，种植牙快速放量。总体业务量稳定增长，蒲公英分院积极拓展。

    2023H1 业绩承压，下半年有望逐步恢复。2023H1 公司实现营收13.63 亿元，同比+3.38%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+2.99%；实现经营性现金流净额2.94 亿元，同比+12.96%。单季度看2023Q2 公司实现营收6.88 亿元，同比+3.71%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+4.92%。公司业绩仍阶段性承压，主要由于正畸等消费医疗性质项目受整体环境影响较大，下半年随宏观环境向好有望逐步恢复。

    正畸业务营收小幅下降，种植牙快速放量。分业务来看，2023H1 公司种植/正畸/儿科/修复/大综合业务分别实现营收2.29/2.23/2.43/2.16/3.69 亿元，分别同比+2.7%/-3.9%/+1.0%/+7.8%/+5.4%；其中正畸业务营收小幅下降主要受消费力的阶段性影响。种植牙集采于2023 年4 月落地后已于Q2 实现快速放量，并显著带动修复、大综合等板块增长。公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.04/+0.03/+0.15pct 至0.89%/9.53%/1.04%，我们认为公司费用仍维持在合理稳定水平。毛利率小幅下降1.03pcts 至41.36%，主要由于蒲公英医院快速拓展的阶段影响，随着种植牙放量及蒲公英医院步入成熟期，公司业绩确定性有望增强。

    总体业务量稳定增长，蒲公英分院积极拓展。2023 H1 公司口腔医疗门诊量达158 万人次（同比+11.0%），目前旗下共有 74 家医疗机构和 2056 名医生，营业面积超过 24 万平方米，开设牙椅 2700 余张。2023H1 公司杭口/城西/宁口等核心总院收入分别-10.34%/-14.28%/+2.43%，我们判断主要由于蒲公英分院拓展下医生及患者相对有所分流。截至2023Q2，公司蒲公英分院累计开业40 家，且公司预计2023 年内交付新增8-10 家，扩张节奏稍有放缓，目前60%蒲公英分院已实现盈利，随着经营向好盈利能力有望提升。

    风险因素：医疗服务质量风险；行业竞争日益激烈风险；价格规范政策影响超预期风险；公司业务扩张不及预期风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到正畸等项目受消费环境影响较大且蒲公英医院整体尚处发展期，小幅调整公司2023-2025 年EPS 预测至2.04/2.60/3.24 元（原为2.18/2.75/3.40 元）。考虑到通策医疗在民营口腔医疗服务领域的龙头地位和长期增长潜力，参考可比公司爱尔眼科、普瑞眼科、瑞尔集团（均为Wind 一致预期，其中瑞尔集团选择2024 财年）2023 年平均PE 59x，给予公司2023 年59x 市盈率，对应目标价120 元，维持“买入”评级。