业绩总结：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入13.6亿元，同比上涨3.4%；实现归母净利润3 亿元，同比上涨3%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比上涨2.3%。

    业绩承压，静待修复。2023H1 公司口腔医疗门诊量达158 万人次，同比增长11%，口腔诊疗需求逐步恢复，二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端同比增长3.4%；归母净利润同比增长3%，业绩短期承压，高客单价项目如正畸2023H1 收入同比下降3.9%，种植项目由于集采降价，在种植牙放量的基础上，收入同比增长2.7%，目前国家已出台刺激消费政策，与此同时，2024 年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。

    持续推进“蒲公英计划”，总院收入占比降低。截至2023H1，公司拥有74 家医疗机构，开设牙椅2700 余张，公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，三大总院2023H1 收入占比为42.4%，较2022 年下降5.3pp，蒲公英医院体量快速增长；与此同时公司总院受蒲公英医院分流影响，收入增速放缓，2024 年预计城西院区将有新牙椅产能投产，为公司总院贡献业绩。

    毛利率下降或受种植牙集采影响，费用率保持稳定。2023H1 公司毛利率41.4%（-0.1pp），净利率26.3%（+0.2pp），单Q2毛利率37.7%（-0.4pp），净利率23.4%（+0.3pp），毛利率下降或受种植牙集采政策影响；费用率方面，公司2023H1 销售费用率为0.9%，较去年同期持平，管理费用率为9.5%，较去年同期持平，公司费用率保持稳定。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为6.9 亿元、8.8 亿元和10.9 亿元，EPS 分别为2.16 元、2.74 元、3.40 元，当前股价对应PE 分别为43 倍、34 倍、27 倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2024 年50 倍PE，对应市值439 亿元，对应目标价137 元，维持“买入”评级。

    风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。