事件:

    　　公司发布2023 年中报，2023 上半年实现营业收入13.63 亿元，同比增长3.38%，归母净利润3.04 亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长2.32%。二季度单季实现收入6.88 亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35 亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长4.84%。

    　　点评:

    　　口腔诊疗有序恢复，种植牙集采有望提升诊疗需求

    　　2023 年上半年种植业务实现营收2.29 亿元，同比增长2.7%，占比17.9%。

    　　正畸业务实现营收2.23 亿元，同比下降3.9%，占比17.4%，主要原因系Q2 为口腔诊疗淡季，和美相关的消费需求不足。儿科业务实现营收2.43亿元，同比增长1.0%，占比19.0%。修复业务实现营收2.16 亿元，同比增长7.8%，占比16.9%。大综合业务实现营收3.69 亿元，同比增长5.4%，占比28.9%。口腔医疗服务呈现恢复性增长，2023 年4 月种植牙集采政策全面落地，种植牙增速有明显提升，下半年口腔诊疗需求有望实现明显突破。

    　　总院医疗服务技术先进，品牌影响力不断积累

    　　公司在浙江省内已经拥有杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴和杭口浙中5 家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力。公司给予总院平台更多的经营决策权，提高总院针对区域市场变化灵活应对的效率。未来公司将继续坚持“区域总院+分院”的发展模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势。

    　　总院医疗服务技术先进，品牌影响力不断积累

    　　2023 年上半年，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设。截至2023 年6 月末，蒲公英医院累计开业40 家，其中2023 年投入运营14 家，2023 年上半年贡献收入2.71 亿元，同比增长59%，净利润贡献2370 万元，同比增长151%。2023 年上半年约60%蒲公英医院实现盈利，30%蒲公英医院接近盈亏平衡，10%蒲公英医院处于培育期。未来蒲公英医院净利率达到20%以后有望进入高速增长期。2023 年下半年，蒲公英医院交付目标8-10 家，蒲公英项目将持续发力，推动公司稳定持续发展。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为30.38/36.38/43.60亿元（2023/2024/2025 前值分别为34.93/43.14/52.91），下调原因主要系口腔服务需求恢复不及预期，归母净利润分别为6.57/8.12/9.91 亿元（2023/2024/2025 前值分别为7.47/9.54/11.92），维持“增持”评级。

    　　风险提示：医疗事故风险、新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险