事件：2023年8 月25日，公司发布2023 年半年报，2023H1公司实现收入13.63 亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.04 亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长2.32%。2023Q2 公司实现收入6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35 亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长4.84%。

    　　点评：

    　　2023H1 公司业绩呈现恢复性增长。2023 年上半年种植牙公司业绩持续增长。2023 上半年，公司口腔医疗门诊量达158 万人次，同比增长11%，其中浙江省内139.8 万人次，同比增长11.8%，浙江省外18.7万人次，同比增长8.1%。

    　　种植业务有所增长，浙江省内业务持续增长。2023H1 公司种植业务收入2.29 亿元，同比增长2.7%；正畸业务收入2.23 亿元，同比下滑3.9%；儿科业务收入2.43 亿元，同比增长1%；修复业务收入2.16 亿元，同比增长7.8%；大综合业务收入3.69 亿元，同比增长5.4%。2023H1公司浙江省内口腔医疗收入11.74 亿元，同比增长3.2%，省外口腔医疗收入1.06 亿元，同比下滑2.1%。

    　　盈利能力维持较高水平，杭州口腔医院分院建设持续加速。2023H1 公司毛利率为41.36%，同比下滑1.03pct，净利率为26.32%，同比提升0.27pct。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、9.53%、1.04%，同比-0.04pct、+0.03pct、+0.15pct。目前公司旗下共有74 家医疗机构和2056 名医生，营业面积超过24 万平方米，开设牙椅2700 余张。2023H1，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司的预期。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为28.68、37.09、47.97 亿元，同比增长5.5%、29.3%、29.4%，归母净利润分别为6.14、8.43、11.2 亿元，同比增长12%、37.3%、32.8%，对应PE 分别为48.46、35.28、26.56 倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区有望于今年明年陆续开业，蒲公英分院稳步推进，种植牙业务放量，维持“买入”评级。

    　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。