事件：公司公告2023 年三季报，2023Q1-3 实现营业收入21.85 亿元，同比增长2.12%，实现归母净利润5.12 亿元，同比下降0.67%。单季度看，公司2023 年Q3 实现营业收入8.22 亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润2.07 亿元，同比下降5.58%。

    　　毛利率、净利率平稳，费用率略有提升。公司2023Q1-3 管理费用率为8.8%，同比提升0.1pct；销售费用率为0.9%，同比持平；财务费用率为1.1%，同比提升0.2pct；研发费用率为2.0%，同比持平。公司2023Q1-3 毛利率为42.6%，同比下降0.6pct，净利率为28.0%，同比下降0.1pct。

    　　种植、正畸业务收入金额同比预计变化不大，集采落地释放种植需求。从细分项目看，我们预计前三季度公司种植业务收入略有增长，由于集采项目的持续执行，预计第三季度种植量有明显增长，但客单价有所下滑，同时需要部分补贴医生提高医生积极性，导致第三季度种植业务毛利率有所下降，我们认为随着未来集采需求进一步释放，种植业务的规模效应进一步凸显，未来毛利率将会有所上升；我们预计前三季度正畸业务略有下滑，消费信心缺失环境下，传统正畸占比有所提升，导致客单价有所下滑。

    　　重点发展蒲公英计划，种植牙集采落地带来需求逐步复苏。2023 年至今公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院以及紫金港院区的建设，完成了有通策医疗特色的医生持股计划，医生资源储备丰富。市场环境方面，2023 年4 月种植牙集采政策全面落地，且伴随着口腔医疗服务需求开始逐步恢复，预计口腔业务会在第四季度出现好转。

    　　维持“买入”评级。基于市场需求逐步恢复，门诊人次开始稳步增长，叠加种植牙集采政策逐步落地，预计观望情绪将逐步减退，以及公司蒲公英计划推进顺利，预计23-25 年EPS 为1.80/2.37/3.01 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，医疗风险，行业竞争风险