业绩简评

    　　2023 年10 月24 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现收入21.85 亿元（+2.12%，同比，下同）；实现归母净利润5.12 亿元（-0.67%）；实现扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）。

    　　分季度来看，2023 年Q3 公司实现收入8.22 亿元（+0.11%）；实现归母净利润2.07 亿元（-5.58%）；实现扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。

    　　经营分析

    　　费用端维持稳定，盈利能力环比显著改善。2023Q3 公司各项费用率基本维持稳定，销售费用率为1.00%（+0.12pct）、管理费用率为7.64% （ +0.05pct ）， 保持平稳； 综合毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。

    　　蒲公英计划短期业绩贡献有限，长期为公司打开成长天花板。根据公司2023 年8 月披露的机构调研内容纪要，截至2023 年H1，近60%的蒲公英分院实现盈利，30%的蒲公英分院接近盈亏平衡，10%的蒲公英分院处于培育期，盈利爬坡周期相对较短。公司蒲公英计划推进节奏良好，短期内对于总院人才具有输出依赖，但是随着时间的推移，各家分院逐步度过盈亏平衡点，以及已经盈利分院有望进入快速成长期，公司盈利能力有望继续改善。

    　　种植牙集采政策稳步执行中，以价换量有望促进业绩陆续释放。

    　　2023 年4 月种植牙集采政策全面落地，根据公司2023 年8 月披露的机构调研内容纪要，集采落地后种植牙增速有明显提升。我们认为，集采落地后，公司作为行业龙头，在浙江省内形成了规模庞大、口碑良好的连锁体系，在业务量的增长上具备优势，在经历一定过渡周期后，以价换量有望在业绩释放上有所体现。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　蒲公英分院增长潜力十足，叠加持续进行的人才储备，我们认为，公司长期发展前景值得期待。参考前三季度业绩，我们分别下调公司23-25 年收入预测7%、12%、12%至28.23、35.74、44.50 亿元，下调23-25 年公司归母净利润9%、12%、13%至6.28、8.07、10.19 亿元，同比增长15%、29%、26%，EPS 分别为1.96、2.52、3.18 元，现价对应PE 为41、32、25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。