公司报告期内业绩阶段性承压，未来有望逐步恢复。毛利率稳定，种植牙集采后稳步放量。总院业务量稳定，蒲公英分院稳步拓展。给予目标价113 元，维持“买入”评级。

    　　报告期内业绩阶段性承压，未来有望逐步恢复。2023Q1-3 公司实现营收21.85亿元，同比+2.12%；实现归母净利润5.12 亿元，同比-0.67%；实现经营性现金流净额6.26 亿元，同比+22.27%。单季度看2023Q3 公司实现营收8.22 亿元，同比+0.11%；实现归母净利润2.07 亿元，同比-5.58%。公司业绩阶段性承压，主要由于正畸等消费医疗性质项目受整体环境影响较大，且种植牙集采落地后的业绩兑现仍需时间，我们预计随着宏观环境向好有望逐步恢复。

    　　毛利率稳定，种植牙集采后稳步放量。2023Q1-3 公司毛利率小幅下降0.56pct至42.58%，主要由于蒲公英医院快速拓展的阶段影响。种植牙集采于2023 年4 月落地后，自Q2 起已逐步放量，并带动修复、大综合等板块增长。2023Q1-3公司销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.02/+0.05/+0.23pct 至0.93%/8.82%/1.09%，我们认为公司费用仍维持在合理稳定水平。随着种植牙项目可及性加强以及医生绩效调整，盈利能力有望提升。

    　　总院业务量稳定，蒲公英分院稳步拓展。2023H1 公司杭口/城西/宁口等核心总院收入分别-10.34%/-14.28%/+2.43%，我们判断主要由于蒲公英分院拓展下，部分头部医生支援分院发展且患者阶段性有所分流。截至2023H1 公司蒲公英分院累计开业40 家，且公司预计2023 年全年新增8-10 家，扩张节奏较以往稍有放缓，目前60%蒲公英分院已实现盈利，随着新开蒲公英医院逐步步入成熟期，2024 年起公司业绩确定性有望增强。

    　　风险因素：医疗服务质量风险；行业竞争日益激烈风险；价格规范政策影响超预期风险；公司业务扩张不及预期风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到正畸等项目受消费环境影响较大且蒲公英医院整体尚处发展期，调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.89/2.35/2.92 元（原预测为2.04/2.60/3.24 元）。考虑到通策医疗在民营口腔医疗服务领域的龙头地位和长期增长潜力，参考可比公司爱尔眼科、普瑞眼科、瑞尔集团（均为Wind 一致预期，瑞尔集团选择2024 财年预期）2023 年平均PE 83x，考虑到公司尚处于经营改善期，审慎给予公司2023 年60x 市盈率，对应目标价113 元，维持“买入”评级。