事件：4 月18 日，公司披露2025 全年以及2026Q1 业绩，其中：

    　　1）2025 年公司营业收入为29.13 亿元（yoy+1.37%）；归母净利润5.02 亿元（yoy+0.19%）；扣非归母净利润4.96 亿元（yoy-0.04%）；其中，25Q4 单季度营收6.23 亿元（yoy-2.77%）；归母净利-0.12 亿元（24 年同期为0.03 亿元），扣非归母净利润-0.13 亿元（24 年同期为0.02 亿元）；2）26Q1 开局平稳回暖，其中营业收入达到7.55 亿元(yoy+1.43%)，归母净利1.87亿元(yoy+1.66%)，扣非归母净利1.85 亿元(yoy+1.37%)，同比均小幅增长。

    　　点评：

    　　1. 盈利能力：2025 年公司毛利率38.63%（yoy+0.13pct），归母净利率17.23%（yoy-0.22pct）；26Q1 毛利率43.87%，同比小幅下滑（yoy-0.33pct），但归母净利率端有所改善，为24.74%（yoy+0.04pct）。

    　　2. 费用率层面： 公司费用率层面相对稳定。2025 年公司销售费用率1.18%(yoy+0.07pct)，管理费用率10.98%(yoy-0.04pct)，财务费用率1.40%（yoy-0.28pct）;26Q1 公司销售费用率1.10%(yoy+0.17pct)，管理费用率9.96%(yoy+0.20pct)，财务费用率1.09%（yoy-0.16pct）。

    　　3. 业务板块分化：

    　　1）正畸业务：2025 年公司正畸业务营收达到5.10 亿元（yoy+7.63%），收入占比达到18.44%（yoy+1.10pct）；

    　　2）种植业务：2025 年公司种植业务营收达到5.19 亿元（yoy-2.08%），收入占比达到18.76%（yoy-0.63pct）；

    　　3）儿科业务：2025 年公司儿科业务营收达到4.87 亿元（yoy-2.69%），收入占比达到17.63%（yoy-0.70pct）；

    　　4） 修复及大综合业务：2025 年公司修复及大综合业务营收分别达到4.66 亿元以及7.83 亿元，分别同比+0.72%以及+2.27%，占比相对稳定。

    　　4. 经营层面：2025 年公司全年门诊量357 万人次，同比略增1%。截至年末，旗下运营医疗机构89 家，在岗医护4452 人，在营牙椅3180 台。

    　　投资建议：公司作为浙江省内口腔医疗绝对龙头，进一步夯实区域龙头壁垒，我们预计26-28 年公司归母净利润为6.01/6.96/7.69 亿元，分别同比增长19.7%、15.9%、10.4%，现价对应PE 为30、26、24 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）政策性风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。