业绩简评

    　　2026 年4 月17 日，公司发布2025 年年报及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入29.13 亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02 亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96 亿元（同比-0.04%）。 单季度来看，25Q4 公司实现收入6.23 亿元（同比-2.77%），归母净利润-0.12 亿元，扣非归母净利润-0.13 亿元。

    　　26Q1 公司实现营业收入7.55 亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.85 亿元（同比+1.37%）。

    　　经营分析

    　　业绩展现韧性，战略转型聚焦下沉市场。2025 年，面对口腔行业政策重塑与消费复苏承压的环境，公司经营保持稳健。全年门诊量达357.36 万人次，同比增长1.14%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为39%，净利率为20.19%，整体费用率控制在13.56%，低于上年水平。经营活动产生的现金流量净额为8.11 亿元，同比增长6.2%，经营质量优异。

    　　网格化营销策略下有望贡献新增量。种植业务2025 年收入5.19亿元，同比下降2.08%。面对种植牙集采带来的市场变化，公司实施“分层定价、双轨并行”增长策略。针对不同客群推出差异化产品，扩大初诊基数，同步做好下沉市场布局，实现“以价换量、以量带质”。正畸业务2025 年收入5.10 亿元，同比增长7.63%，正畸业务呈现明确复苏态势。全年病例量同比增长10.8%。儿科业务收入4.87 亿元（同比-2.69%），修复业务收入4.66 亿元（同比+0.72%），大综合业务收入7.83 亿元（同比+2.27%），整体保持稳定，为业绩提供基础支撑。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.99、7.06、8.18 亿元，分别同比+19%、+18%、+16%，EPS 分别为1.34、1.58、1.83 元，现价对应PE 为30、26、22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。