公司2025&26Q1 业绩符合我们此前发布的前瞻报告预期，公司2025 年实现收入29.13 亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+0.19%。26Q1 公司实现收入7.55 亿元， 同比+1.43%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+1.66%。随着蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2 开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营效益提升，以及新总院运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026 年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭州存济眼镜预计从2026 年开始对公司业绩有并表贡献。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报&2026 年一季报

    　　公司2025 年实现收入29.13 亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96 亿元，同比-0.04%；EPS 1.12 元，同比持平。

    　　26Q1 公司实现收入7.55 亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85 亿元， 同比+1.37%。

    　　简评

    　　公司2025&26Q1 业绩符合预期

    　　公司2025 年实现收入29.13 亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02 亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96 亿元，同比-0.04%；EPS 1.12 元，同比持平。其中25Q4 收入为6.23 亿元（同比-2.77%），归母净亏损1155 万元（同比由盈转亏）。2025 年公司主营业务毛利率为38.63%，同比增加0.13 个百分点。26Q1公司实现收入7.55 亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1. 87 亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比+1.37%。公司2025&26Q1 业绩符合我们此前发布的前瞻报告预期。

    　　2025 年公司门诊量达到357.36 万人次，同比增长1.14%。截至2025 年底，公司旗下运营医疗机构89 家，拥有专业医护人员4,452 名，营业面积超过28 万平方米，开设牙椅3180 台。2025 年分业务情况来看，种植收入5.19 亿元，同比-2.08%；正畸收入5.10 亿元，同比+7.63%；儿科收入4.87 亿元，同比-2.69%；修复收入4.66亿元，同比+0.72%；大综合收入7.83 亿元，同比+2.27%。

    　　2026Q1，公司实现医疗服务收入6.94 亿元，同比增长1.37%；其中种植收入1.19 亿元（+2.2%）、正畸收入1.39 亿元（+0.5%）、修复收入1.12 亿元（+3.5%）、大综合收入2.04 亿元（+1.3%）、儿科收入1.2 亿元（同比持平）。

    　　财务指标基本正常，公司整体运营效率较高

    　　2025 年公司期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。销售费用为0.34 亿元（同比增长7.55%），销售费用率1.18%（同比增加0.07pct），主要系新建和存量医院增加口腔普及及宣传投入所致；管理费用3.20 亿元（同比增长0.97%），管理费用率10.98%（同比下降0.04pct）；研发费用0.61 亿元（同比增长3.86%），研发费用率2.10%（同比增加0.05pct），公司持续投入研发；财务费用0.41 亿元（同比减少15.38%），财务费用率1. 40%（同比降低0.28pct），主要系利息费用减少所致。2025 年公司实现经营活动现金流量净额8.11 亿元，同比增长6.3%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加、支付给职工的现金减少所致。

    　　2025 年公司存货周转天数约为5.1 天，相比2024 年（约6 天）效率有所提升；应收账款周转天数约为20天，相比2024 年（18 天）有所增加，整体运营效率保持在合理水平。26Q1 公司经营活动产生的现金流量净额1.61 亿元，同比+9.07%，现金流状况良好。截至2025 年末，公司资产负债率为24.38%，相比24 年年末下降约5 个百分点，财务结构稳健。公司其他财务指标基本正常。

    　　蒲公英医院经营效益显著提升，新院建设稳步推进截至2025 年底，公司旗下运营医疗机构89 家，拥有专业医疗人员4452 名，牙椅3180 台。公司持续推进“区域总院+分院”的模式，2025 年蒲公英医院经营效益显著提升。目前公司共有蒲公英48 家分院，2025 年实现收入8.56 亿元，占总营收31%，同比增长20%；毛利率28%，净利润9236 万元，同比增长95%， 经营效益显著提升。2026Q1 蒲公英医院共实现收入2.23 亿元，同比增长17%；净利润4400 万元，同比增长24%。

    　　蒲公英医院有望成为公司新的业绩增长点，2026 年公司还计划新开业三家蒲公英分院。公司中期的规模扩张的核心抓手是“蒲公英分院百家百亿战略”，也即在浙江省内开设100 家蒲公英医院、公司在省内实现100 亿元收入。短期来看，公司在浙江省内的蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，2026 年收入有望提速。

    　　总院建设方面，紫金港已于2025 年交付运营，面积8800 平方米，设计牙椅103 张，试运营期间启用42 张，后续将随门诊量增长逐步开放更多牙椅，目前运营状况良好。紫金港总院是公司重点发展的战略项目，定位为杭州区域最大总院区。公司新城西大楼（自有物业）已建设完毕，总部办公区域已完成搬迁，现城西总院预计将于未来1-2 年内大部分搬迁至新城西大楼，院区转移后，届时城西总院运营成本将进一步降低。

    　　展望2026 年，公司收入与利润有望加速

    　　预计2026 年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2 开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营效益提升，以及新总院运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026 年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭州存济眼镜预计从2026 年二季度开始对公司业绩有并表贡献。长期来看，公司在省内深耕的同时，通过并购和加盟模式逐步探索省外扩张，AI 赋能提升运营效率和服务质量，以及打造口腔产业生态平台，有望进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2026-2028 年，公司营收分别为32.48 亿元、36.81 亿元、41.86 亿元，分别同比增加11. 5 1%、13.33%、13.7%；归母净利润分别为6.08 亿元、7.01 亿元、8.04 亿元，分别同比增加21.10%、15.26%、14. 77 %。

    　　其中2026 年公司收入与利润增速较快，主要是预计公司收购的杭州存济眼镜有限公司将于26Q2 开始并表贡献。

    　　以2026 年5 月15 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为29、25、22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）医疗风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。

    　　2）人力资源储备不足风险：伴随着公司规模的快速扩张，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。

    　　3）市场竞争风险：随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争。

    　　当前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但在低端市场中竞争力不足，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，若公司采取了不合适的竞争策略，有可能会损伤公司品牌、并对公司业绩造成不利影响。

    　　4）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

    　　5）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。