公司原为中国电子旗下上市公司“中电广通”通过17 年、19 年两次重组实现对水声系统的全覆盖，成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一，受益于我国军船大型化及信息化趋势。在南北船整合后，公司集团船舶信息化平台地位有望保持，未来资本运作空间较大。对标同业，估值有望进一步提升。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    水声系统资产注入，成为军用船舶信息化龙头。公司原为中国电子旗下上市公司“中电广通”。在2017 重组中，公司置出原有资产，置入长城电子100%股权，主要从事水下信息传输系统和装备，水下武器系统专项设备及压载水特种电源等产品的开发、研制、生产、销售。2019 年，公司完成第二次重组，注入七一五、七一六、七二六三家研究院 所旗下有关水声电子装备（海声科技）、水声探测装备（辽海装备）、水下信息系统（杰瑞控股）等优质资产，实现对水声系统的全覆盖。使中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。

    我国军船大型化及信息化趋势明显，公司未来将核心受益于这两大趋势。在大中型舰船上，船电系统价值量占比约在35%上下。对标西方，我国总吨位不及美国40%，船只大型化趋势明显。同时，信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中，预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。

    南北船整合，船舶信息化平台地位有望保持，未来资本运作空间较大。南北船合并前，中国海防定位为中船重工集团电子信息板块上市平台。南北船合并后，公司平台地位有望保持，对应中船集团电子信息化5 大板块、12 家科研院所，未来资本运作空间较大。

    对标同业，估值有望进一步提升。考虑到公司主营以军品为主，我们认为其估值体系更应参考以军品电子系统为主营或预期主营市公司平台。相较同业，公司估值处于行业中枢偏下位置，叠加体外拥有优质资产，预计未来有进一步上升空间。

    盈利预测和投资建议：按公司原有资产口径，预测公司2019-2021 年公司归母净利润分别为0.80 亿、0.95 亿和1.10 亿元。通过本次重组，公司注入七一五、七一六、七二六三家研究院 所旗下有关水声电子装备（海声科技）、水声探测装备（辽海装备）、水下信息系统（杰瑞控股）等优质资产，相关资产19-21 年承诺业绩之和分别为5.54 亿、6.59 亿、7.48 亿。预计公司重组后19-21 年归母净利润分别为6.44 亿、7.54 亿、8.58 亿。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：军品订单出现波动，民品业务竞争环境恶化，资产整合进度缓慢。