核心结论

    深耕锻造及液压环控双领域，剥离低效业务，公司在手订单饱满。公司18 年起剥离低效新能源业务，钻研锻造及液压环控业务，凭借自身设备数量和专业化优势，营收和盈利水平保持稳健增长。20 年公司营收同比增长11.92%，归母净利润同比增长24.91%；21 年前三季度，中航重机营业收入65.22 亿元，同比增长24.36%，归母净利润同比增长126.72%；目前公司合同负债总额达7.49 亿元，YOY+1528.26%，在手订单饱满。

    航空锻造市场需求高速增长，中航重机锁定军、民市场齐布局。锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35%以上，伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大，我们预计十四五期间军用航空锻件存在41427 吨增量需求，2021-2040 年内民用航空将产生224478 吨航空锻件需求。2018-2021 年公司共计投入约37 亿元进行设备建设与工艺优化，以解决产能瓶颈和产品精密度需求。

    股权激励助力稳健公司研发及运营，费用管控推动企业盈利能力。公司实行限制性股票股权激励在3 年内有效绑定管理与研发人员，保障公司运营与研发的稳定环境，保障交付与配套能力。同时，公司费用端持续管控，截至21 年三季度公司销售费用率11.41%，同比下降1.94pct。

    投资建议： 我们预计公司2021-2023 年将实现归母净利润7.38/10.30/13.72亿元，对应EPS 0.70/0.98/1.30元/股。考虑到公司在航空锻造领域的竞争优势及饱满的在手订单情况，给予中航重机 2022年PE估值53倍，对应目标价51.94元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期、公司军民新型号产品订单以及转包业务扩展不及预期、液压板块民品业务整合效果不及预期。