公司2022 年3 月14 日发布年报，2021 年实现营收87.90 亿元，同比+31.23%；实现归母净利8.91 亿元，同比+159.05%。公司在发展迎“拐点”逻辑下，不断聚焦航空主业，料将增强其核心竞争力，提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。考虑到公司的主业聚焦及预计剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将在2022 年持续迎来发展拐点（2022 年公司的发展拐点仍将持续？），维持“买入”评级。

    归母净利增长159%，盈利能力显著提升。受益于军品订单快速增长及公司交付能力提升，公司2021 年实现收入87.90 亿元，同比+31.23%；实现归母净利8.91 亿元，同比+159.05%；实现扣非净利7.24 亿元，同比+124.12%。受益于规模效应及产品结构优化，公司2021 年整体毛利率同比增加1.69pcts 达28.33%，其中锻造业务毛利率同比提升0.87pct 至28.92%，液压环控业务毛利率同比提升2.59pcts 至25.09%。费用端，受增大新产品研发投入影响，公司2021 年研发费用同增17.47%至3.46 亿元；受益于利息收入增加及支出减少，财富费用同比减少36.26%至0.81 亿元，使得公司期间费用率同比减少3.04pcts 至13.17%。综合以上影响，公司2021 年净利率同比+4.64pcts 达11.00%，盈利能力显著提升。

    锻造主业实现较快发展，液压环控业务稳健增长。公司锻铸业务2021 年实现营收66.99 亿元（占比76.21%），同比+34.49%，其中航空业务实现收入57.31 亿元，同比+37.02%；非航业务实现收入9.68 亿元，同比+20.95%。航空业务方面，公司军品锻铸业务国内市场份额稳步增长，子公司安大、宏远在民航领域不断取得突破；非航业务方面，公司持续推进生产效率优化、新品开发及新客户拓展，为未来发展奠定良好基础。公司液压环控业务2021 年实现营收20.91 亿元，同比+21.78%，其中液压业务实现营收9.06 亿元，同比+10.35%；热交换器业务实现营收11.67 亿元，同比+ 32.61%。航空业务方面，子公司力源主要产品月平均交付同比提升近40%，永红成功打破小发领域零配套的局面；非航业务方面，力源在旋挖钻和后市场领域实现新突破，永红持续开拓风电、汽车等新兴市场，非航订单同比大幅增长。

    预付、预收等前瞻指标大幅增加，或预示行业景气度较好。报告期内，公司收到主机厂大额预付款，期末合同负债达8.29 亿，较期初+1169%；同时预付购买原材料款项增加，预付款项达3.01 亿，较期初+89.99%；预收及预付的大幅增长，或印证行业景气度向好，未来发展确定性较强。同时，根据关联交易情况公告，2021 年公司实际发生关联交易82.97 亿元，相较2020 年实际发生规模增长26.93%，其中销售商品和采购货物分别增加36.2%、22.3%。公司预计2022 年关联交易总额达119.5 亿元，同比+21.2%，其中销售产品及提供劳务预计增长33.3%，关联交易额增长或表明公司订单饱满，业务景气提升。

    2021 年公司所收客户预付款增加叠加销售回款大幅增加，致使经营性净现金流同比+130.48%至15.18 亿元，在手现金流充裕。受客户结算周期影响，公司应收账款达26.35 亿，较期初增加58.72%，但考虑公司客户多为主机厂及军方，信用良好，不能回款风险较低，后续现金流状况有望持续向好。

    公司发展迎“拐点”逻辑。我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2017 年转让中航新能源，2018 年剥离中航世新，2020 年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能 后，预计其盈利能力将自2021 年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。

    风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。

    投资建议：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计公司未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持公司2022/23 年净利润预测14.0/19.6 亿元，现价对应PE 分别为33/23 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价60 元，维持“买入”评级。