事件：中航重机发布2021年年报，公司2021 年1-12 月实现营业收入87.90 亿元，同比增长31.23%，归属于上市公司股东的净利润为8.91 亿元，同比增长159.05%，每股收益为0.8900 元。

    点评：

    1.受益于下游需求加大，公司两大业务板块均实现营收增长。公司的业务主要分为两大板块，分别为锻铸业务和液压环控业务。锻铸业务由2 家全资子公司和3 家控股子公司组成，主要有贵州安大、陕西宏远、江西景航等，液压环控业务由贵州永红和力源液压组成。

    锻铸业务：2021 年实现收入66.99 亿元，同比增速为34.49%，是贡献公司整体营收的主力业务。其中，航空方面实现收入57.31 亿元，同比增长37.02%，占锻铸板块收入比为85.55%，国内市场份额稳步增长；非航空方面实现收入9.68 亿元，同比增长20.95%，占锻铸板块收入比为14.45%。

    液压环控业务：2021 年实现收入20.91 亿元，同比增速为21.78%。

    其中，力源液压公司提升综合产出效率，主要产品月平均交付同比提升近40%，实现营业收入9.06 亿元，同比增长10.35%；永红公司（热交换器）取得2 个航发项目的配套资格，积极争取民品新项目，实现营业收入11.67 亿元，同比增长32.61%。

    2. 关联交易额度继续提升，下游主机厂的需求旺盛，在国防预算增长的加持下，公司业绩将继续增长。

    根据公司公告，2022 年预计关联交易额度为119.5 亿元，2021 年关联交易额度预测数为98.56 亿元，实际数为82.87 亿元。其中，2021年向航空工业所属公司销售产品的预测数为30 亿元，实际数为29.11亿元，2022 年销售商品的额度上调至40 亿元。另外，根据公司的2021年年度报告，2022 年，中航重机预计实现营业收入100 亿元，较上年度增长13.77%。较2021 年同口径扣除苏州力源，2022 年营业收入增长19.45%。2022 年，预计实现利润总额12 亿元，较上年度增长4.93%。

    较2021 年同口径扣除出售苏州力源股权增加的投资收益，2022 年利润总额增长19.52%。

    公司的预付款项科目，2021 年为3.01 亿元，2020 年为1.58 亿元，同比增长了89.99%，主要原因是预付原材料款增加。同时，合同负债科目，2021 年为8.29 亿元，2020 年为0.65 亿元，变化较大，主要原因是收到客户的预付款增加。另外，2021 年年度内经营活动现金净流量累计实现15.18 亿元，增长130.48%，主要是报告期内收到客户预付款以及销售回款同比增加。

    综合上述内容，公司对自身业绩增长充满信心，公司已经收到相关订单，并进入生产状态。我们认为在国防预算继续增长的背景下（按照《国防白皮书》中，装备费占比国防支出40%左右的情况下），国防军工武器装备的需求将进一步增加，有效刺激主机厂的需求量，上游部件制造商有望获得更多订单，使得公司业绩继续增长，有望超公司既定目标。

    3. 聚焦主业主责，股权激励彰显公司信心。

    2021 年6 月，根据公司公告，为全面贯彻落实“国有企业改革三年行动”方案，同时按照国资委“瘦身健体”、“扭亏减亏”专项工作要求，结合苏州力源公司（苏州公司）短期内难以扭亏的实际情况，为加快引进市场化经营机制，实现苏州公司扭亏增盈高质量发展，公司控股子公司航空工业力源拟对其全资子公司苏州公司采用股权转让与增资的方式进行混改。2018-2020 年苏州公司分别亏损0.97 亿元、0.84 亿元和1.10 亿元，在交易后，苏州公司不再纳入中航重机合并报表范围。

    2020 年，公司授予115 名核心员工以6.89 元/股的限制性股票，解锁条件对应2021-2023 年营收复合增长率不低于6.4%、6.5%、6.6%，加权平均ROE 不低于4.7%、4.9%、5.1%，营业利润率不低于5.3%、5.4%、5.5%。

    总结：

    公司作为航空锻铸业龙头，背靠航空工业集团，产品已经覆盖国内所有飞机、航空发动机型号，具备雄厚的技术实力。两大业务板块在2021 年均实现增长，公司归母净利润同比增速达到159.05%。公司对自身发展充满信心，聚焦主业主责，剥离低效及亏损业务，绑定核心员工，公司盈利能力有望进一步提升，业绩也将继续增长。

    风险提示

    液压民品减亏进度不及预期；航空装备量产不及预期；原材料价格波动风险。