事件：公司发布2022 年一季报，实现收入（20.65 亿元，+15.65%），归母净利润（2.08 亿元，+174.95%）。

    锻造板块订单持续增加，产能扩充夯实增长基础一季度受益市场订单增加以及公司产品交付能力提升，收入利润均实现稳健增长，1）从季度间节奏看，公司21Q1-22Q1 收入分别为17.85、26.46、20.90、22.68 以及20.65 亿元，22Q1 收入规模基本与21Q3 及21Q4 相当或反映当前公司单季度交付规模仍旧维持在较高水平；2）从公司往期报表看，公司全年中二三两个季度为交付确认大头，以2021 年为例，Q2 与Q3 收入及归母净利润占全年比重分别为53.88%及59.37%，所以我们认为应更加关注公司Q2 及Q3 收入利润情况，同时考虑到公司当前仍处于产能积极扩充阶段，而伴随新产能初步释放后，22 年季度间交付规模有望持续增加，基于此我们预计，公司全年收入规模或将延续稳步提升态势。

    毛利率净利率持续提升，挖潜降耗及提质增效带动盈利能力不断加码。公司22Q1 毛利率同比提升4.14pct 至28.55%，基本持平于2021 年全年毛利率28.33%，可见公司当前聚焦主业工作完成效果突出且高附加值产品交付占比有序提升；同时，22Q1 期间费用率同比下滑2.27pct 至11.04%，并伴随公司表观亏损源力源液压苏州子公司完成剥离工作已在2021 年顺利完成，净利率同比提升5.15pct 至10.95%，并基本持平于2021 年全年净利率11%。我们认为，预计伴随行业景气度爬升，以及公司新产能的逐步投产后的提质增效，公司盈利能力或仍有提升空间。

    景气度与产业链完全匹配，关联交易销售商品预测值增长37.41%。参考航发动力关联交易公司中向航空工业集团系统内购买商品预计金额90 亿元，较2021 年实际完成金额增长32.43%，而据公司关联交易公告，预计2022 年向关联方销售产品及提供劳务40 亿元，较2021 年预计值以及实际完成值分别同比增长33.33%及37.41%，可反映公司自身景气度与产业链形成完全匹配。

    此外，公司预计2022 年实现收入及利润总额分别为100 亿元以及12 亿元，若同口径下扣除力源苏州，则分别同比增长19.45%及19.52%，而参考2020年报，公司计划2021 年收入及利润总额目标分别为73.8 亿元及5.7 亿元，实际完成值则为87.9 亿元以及11.44 亿元，基于产业链当前当前景气度仍较为饱满，且公司自身产能伴随2019 及2021 年两次定增募投仍处于加速扩张周期，我们预计全年或有望超额完全目标。

    定增募投加强生产能力，股权激励助力长远发展公司于2018 及2020 年分别募集13.27 及19.1 亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目，不断增强主业生产能力，在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额；此外，2020 年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时，公司于2020 推出股权激励计划，以6.89 元/股价格授予董事、 高管、核心技术人员等115 名员工777 万股（占总股本0.83%）限制性股票，预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，有望极大提升公司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。

    投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为12.93、17.62 亿元，对应估值分别为29、21 倍。

    风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期。