公司2022H1 实现50.77 亿元，同比+14.57%；实现归母净利5.60 亿元，同比+107.44%；实现扣非净利5.56 亿元，同比+109.04%。公司上半年生产经营稳步推进，业绩高增长超预期，定增募投项目持续推进，产能有望进一步提升，支撑长期稳健发展。考虑到公司的主业聚焦、增量业务弹性及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司已迎来发展拐点，并将进入黄金发展期，维持“买入”评级。
22H1 业绩同增109%，控本成效卓著盈利能力提升。受益于下游市场需求旺盛，公司2022 上半年顺利完成“双过半”任务，实现收入50.77 亿元，同比+14.57%；实现归母净利5.60 亿元，同比+107.44%；实现扣非净利5.56 亿元，同比+109.04%，22H1 净利增长迅速。其中，22Q2 公司实现单季度营收30.13 亿元，同比+13.84%；实现归母净利3.52 元，同比+81.18%；实现扣非净利3.50亿元，同比+80.63%，22Q2 业绩表现亮眼。22H1 锻铸业务实现收入41.56 亿元，同比+25.83%；液压环控业务实现收入9.21 亿元，同比-18.36%。或受益于产品结构优化，叠加控本措施持续推进，22H1 公司整体毛利率同比+1.19pcts至28.74%。费用端，销售服务费增加，销售费用同比+14.56%至0.34 亿元；管理人员薪酬增长，管理费用同比+11.00%至3.04 亿元；新产品研发投入增加，研发费用同比+0.48%至1.38 亿；财务费用下降至-0.23 亿元（去年同期为0.49亿元），或因营收增幅更高，致使期间费用率同比-2.14pcts 至8.94%。综合上述影响因素，22H1 净利率同比+4.61 pcts 至12.01%，盈利能力稳健提升。
业务景气度高积极备货备产，客户信誉佳回款现金流有望改善。报告期末公司库存商品实现销售，存货较期初-1.14%至31.95 亿元，其中库存商品同比-5.06%至11.09 亿元，原材料较期初+0.33%至13.50 亿元，在产品同比+2.40%至7.25亿元，周转材料同比+9.79%至0.11 亿元。原材料、在产品及周转材料的增加，或表明公司下游业务景气度高，正积极备货备产。随收入规模提升，公司22H1应收账款同比+11.31%至41.32 亿元；受原材料及储备材料支出加大，叠加去年同期预收账款较高因素影响，经营性净现金流下降至-3.42 亿元（去年同期6.99亿元），考虑公司下游客户主要为军工集团、信誉较好，随后续客户回款增加，现金流情况有望好转。
定增募投项目进展顺利，助推产能扩充布局完善。报告期内，公司定增募投项目稳步推进，在建工程同比+7.88%至5.74 亿元。1）航空精密模锻产业转型升级项目实施主体为陕西宏远，购置先进生产设备以提升各类大、中型锻件产能，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求，助推由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级，22H1 累计投入进度达12.09%；2）特种材料等温锻造生产线建设项目实施主体为贵州安大，助推安大现有航空发动机盘类零件实现批量化生产发展。随募投项目陆续落地投产，公司产能有望进一步提升，完善现有产品结构和产业链布局，支撑长期稳健发展。
公司发展迎“三重拐点”，长期成长确定性强。我们认为公司已经迎来发展拐点：
1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，①随着后续大锻机投产，公司产品结构持续优化，高毛利率产品占比不断提升；②公司近几年逐步剥离低效资产，2020 年底剥离力源 金河，2021 年底剥离力源苏州，在聚焦航空主业提升效能后，其盈利能力将持续拐点向上；③管理能力不断提升，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放；3、增量弹性拐点，公司通过垂直整合、内生发展不断布局新业务，有望打开成长新空间，开启第二增长曲线。
风险因素：公司新型号军机订单量减少的风险；公司核心技术研发低于预期的风险；公司生产制造能力不足的风险；公司募投项目建设进度未达预期；航空发动机换装列装需求不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司已迎来发展拐点。
维持公司2022/23/24 年净利润预测为13.0/18.2/26.4 亿元，现价对应PE 分别为35/25/17x。选取三角防务、派克新材、航宇科技为可比公司，可比公司2023年Wind 一致预期平均PE 为29 倍，参考可比公司水平，并考虑到后续大锻机投产、低效资产剥离、股权激励将进一步赋能长期发展，给予公司2023 年35xPE；考虑到估值切换，上调目标价至43 元，维持“买入”评级。