事件：4 月26 日，公司发布2023 年一季报， 2023 年一季度实现收入（23.40 亿元，+13.34%），归母净利润（2.71 亿元，+30.13%），扣非归母净利润（2.68 亿元，+30.64%）。

    　　业绩实现稳步增长，盈利能力持续改善

    　　23Q1 受益于市场订单增加以及产品交付能力提升，公司业绩实现稳步增长。从季度间节奏看， 公司22Q1-23Q1 收入分别为20.65/30.13/26.41/28.51/23.40 亿元，23Q1 收入规模环比下降18%，但参考22 年各季度营收情况，一季度营收占比在全年相对较小，23Q1收入变化或符合季度间波动规律；22Q1-23Q1 归母净利润分别为2.08/3.52/3.55/2.86/2.71 亿元，依照2022 年规律，Q2、Q3 交付确认较多，22Q2-Q3 归母净利润占全年比重为58.82%，因此我们认为或应更加关注公司Q2 及Q3 业绩情况。随着新产能逐步释放，季度间交付规模有望持续增加，公司全年收入规模或将延续稳步提升态势。

    　　毛利率净利率持续提升，强化管理带动盈利能力不断改善。23Q1 公司毛利率为31.74%，同比提升3.19pct，或与高附加值产品交付占比提升有关。净利率为12.25%，同比提升1.3pct，净利率增幅小于毛利率，主要系期间费用率提升2.2pct 至13.24%，主要是研发费率增加2.1pct，表明公司重视研发，不断加大研发投入。随着公司坚持加强管理效率，公司盈利能力仍有较大提升空间。

    　　资产负债表前瞻性指标表现较好，现金流有所改善。23Q1 公司预付款项较期初增加65.45%，合同负债较期初增长17.74%，或表明公司当前订单充足，正积极备货组织生产。23Q1 应收账款较期初增长44.17%，表明当前订单交付顺利，确认收入后可进一步改善现金流情况。此外，23Q1 公司经营活动现金流净额较上年同期增加38.07%，现金流情况有所好转。

    　　产业链景气度仍饱满，23 年业绩或有超预期可能。据公司22 年年报指引，23 年公司预计实现营业收入110 亿元，同比增长4.07%；预计实现利润总额16 亿元，同比增长4.27%。参考21 年年报指引及22 年实际完成情况，营收方面，公司预计22 年实现100 亿元，同比增长13.77%，但实际实现105.7 亿元，同比增长20.25%；利润总额方面，公司预计实现12 亿元，同比增长4.93%，但实际实现15.34 亿元，同比增长34.18%，均超额完成。截止2023 年3 月31 日，公司已完成全年营收目标的21.27%。基于产业链当前景气度仍较饱满，且公司自身产能伴随2019 及2021 年两次定增募投仍处于加速扩张周期，我们预计23 年或有望超额完成目标。

    　　投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.3、20.4 及24.5 亿元，给予23 年36 倍pe，对应6 个月目标价40 元。

    　　风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期。