事件：8 月28 日公司发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收55.04 亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润7.77 亿元，同比增长38.75%；实现扣非归母净利润7.80 亿元，同比增长40.44%。公司2023Q2 实现营收31.64 亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润5.07 亿元，同比增长43.83%。

    　　同口径下收入同增23%，产品、产能及费用优化助盈利能力跃升。1）收入端，2023H1公司实现营业收入55.04 亿元，同比增长8.41%，剔除无锡卓越出表（2022H1 实现收入2.77 亿元）及税收政策变化影响公司2023 年上半年营业收入同口径增长23.41%。

    　　分业务看，①锻铸业务实现营业收入45.03 亿元，同比增长8.35%。其中，航空及防务业务实现42.93 亿元（占锻铸板块收入比95.3%），同比增长19.75%；非航空民品业务实现收入2.1 亿元（占锻铸板块收入比4.7%），同比下降56.43%，考虑无锡卓越出表同口径同比增长2.05%。②液压环控业务实现营业收入10.01 亿元，同比增长8.69%。其中，航空及防务业务实现6.98 亿元（占液压环控收入比69.7%），同比增长11.15%；非航空民品业务实现收入3.03 亿元（占液压环控收入比30.3%），同比增长3.41%。2）利润及盈利能力端，2023H1 实现归母净利润7.77 亿元，同比增长38.75%，显著高于同口径下收入增速； 同时， 2023H1 公司销售毛利率/ 净利率为34.45%/15.04%，同比提升5.71/3.03pcts。我们判断主要原因有：①产品结构优化，高附加值军品收入占比提升。新图号交付占比提升叠加无锡卓越（非航民品锻件为主）出表；②产能结构优化，等温锻造及大锻推进助力工艺完善。陕西宏远有效发挥200MN设备优势、西安新区项目（等温锻造及精密锻造等）124 台（套）工艺设备投入使用、宏山锻造（500MN 大型锻压机）8 月18 日完成工商变更以提升铝合金锻件产品和工艺。

    　　③规模效应牵引，整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程，大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。

    　　研发投入持续加大，大锻业务加速推进。1）费用方面，2023 年上半年公司三费占比为6.84%，同比提升0.63pct，其中销售费用为0.34 亿元，同比减少1.18%；财务费用为354.36 万元，较上年同期增加2609.41 万元，主要是利息收入减少和汇兑净收益减少；管理费用为3.39 亿元，同比增加11.61%。2）研发层面，公司2023 年上半年研发费用为3.45 亿元，同比增加149.18%，主要是公司为了拓展市场，对新产品的研发投入增加所致。3）重点项目建设进展来看，①西安新区先进锻造产业基地建设项目（等温锻造和精密锻造）：建安工程已完成约90%工程量，预计2023 年12 月项目达到预定可使用状态；②收购宏山航空锻造80%股权（500MN 大型锻压机）：于8 月18日完成了该事项的工商变更；③航空精密模锻产业转型升级项目（600MN 模锻液压机）：

    　　正在进行现场机架缠绕，动梁缠绕装置已运抵现场并完成组对安装，目前完成批复建设内容30%，预计2024 年12 月具备竣工验收条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入，以及大锻件产能建设的加速推进，为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

    　　关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。公司2023 年预计关联交易总额141.50 亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45 亿元，较2022 年实际发生增长23.65%。截至23Q2，公司向航空工业所属公司销售商品及提供劳务金额达17.89 亿元，达全年预算的39.76%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。

    　　聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求扩张景气持续。①聚焦主业：伴随无锡卓越出表，公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：2020 公司年发布长期激励计划，二期股权激励有望接续落地。③行业景气：据测算未来10 年增量军机及航发锻件市场空间逾2500 亿元，且航空锻造板块自21Q4 至今供需缺口差值一直为正，以销定产背景下需求景气持续。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望为公司带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18 年和21 年定增）+外部收购（收购宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工环节产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院，着眼于提升配套层级并实现一体化降本。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年收入为130.75/163.92/200.49 亿元，归母净利润为15.94/21.26/27.54 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.44/1.87 元，对应PE 分别为23.5X/17.6X/13.6X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。