报告期实现每股收益0.28 元/股，应收存货大幅增加：公司3 季度实现营业收入4.6 亿元，同比增长30%；净利润2 亿元，同比增长5.6 倍。应收账款和存货较年初共增加13 亿元，按Q3 盈利能力结算，将贡献0.3 元左右的EPS。公司同时具备技术、市场、资金及产业链方面的优势，Q3 开始大规模释放光伏业绩，预计Q4 的电站结算及新开工项目继续发力，今、明年每股收益分别为0.81，1.42 元，对应PE 分别为21，12 倍，维持买入评级。

    光伏业绩开始释放，Q4 孕育更大爆发：公司单季度扣除投资收益（包括PE 投资收益和电子信息业务）后的营业利润为0.96 亿元，实现了历史性的突破。但Q4 业绩可能出现更大规模的爆发：1）根据上述存货应收分析，估计光伏电站大部分尚未结算。即使仅考虑延迟结算部分，Q4 主营业绩也环比翻倍；2）目前拥有接近完工与完成并网的项目有意大利超过40MW、及其他数个欧洲项目，预测出售后的净利润超过2 亿元；3）估计公司年内新开工项目200MW，投入期也将继续贡献利润。

    充裕现金为新项目保质保量：公司在手现金超过18 亿元，在不计杠杆的情况下，可新增100MW 以上的项目投资。而产业链萧条，组件企业账期的拉长也给予了更大的资金周转余地。目前美国19MW 的自营电站项目已投入建设，滚雪球式的扩张开始启动。恰逢全球金融紧缩，众多开发商因现金紧张压缩投入，综艺有能力低价拿到更好的项目。

    组件价格下跌，增强公司盈利能力：虽然近期组件价格经历了超预期的大幅下调，但我们认为在可预期的FiT 变动及固定的内部收益率要求下，海外电站项目的出售价格应与此前维持一致。因此组件跌价的部分，直接提升了电站的盈利能力。

    中国电站开发商，黄金岁月将至： 1）受益于中游的产能过剩与组件价格下降；2）采购低价组件投资于高回报率的电站市场，赚取超额收益；3）跳过所有中间环节，直接衔接组件厂商与电站买家，使利润最大化；4）下游市场集中度低，具备成长空间。保利协鑫、京运通、东方日升、向日葵等均加大海外电站的投入。然而无论是投资力度，还是开发经验，他们都无法与综艺相比。

    风险提示：欧美债务危机可能影响到公司海外电站的结算进度