报告导读

    公司发布2018 年年度报告。

    投资要点

    主营业务快速增长，核心产品集体爆发

    报告期内公司实现营业收入16.18 亿元，同增38.51%，归母净利润3.74 亿元，同增57.98%，扣非后归母净利润3.76 亿元，同增81.43%，实现EPS1.06 元，同增58.21%。分季度来看，Q4 公司实现营业收入5.97 亿元，同增38.57%，归母净利润1.48 亿元，同增11.2%，扣非后归母净利润1.53 亿元，同增35.74%。

    分产品来看，公司主打品种定坤丹水蜜丸，安宫牛黄丸，牛黄清心丸的增速分别为107.61%，153.96%，196.01%，均实现翻倍以上的增长，高增长势头有望延续，龟龄集由于处方药限制同比增长32.76%，未来随着养生酒的推广，龟龄集增速有望再次提高。

    养生酒销售模式成型，开始进行重点推广

    公司“以餐饮为核心，商超，药店为两翼”的发展战略，坚持聚焦高端健康酒市场，已经完成在山西，浙江，江苏，广东，福建等市场的的渠道布局，快速复制模范市场的成功经验，线上线下紧密结合，线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销，线上加大与天猫，京东等零售平台的合作，不断积累消费人群，报告期内公司养生酒实现销售5255 万元，同比增长106.49%。未来3-5 年有望成为公司养生酒业务的爆发期。

    经营质量改善为下一阶段的重点目标

    由于公司产品单价较高，在发展初期品牌力弱，相对渠道商的议价能力有限，且终端扩张速度迅猛，自2016 年启动OTC 战略以来，二级以上医院终端从2015年末的1,498 家增加至本报告期末6,000 余家，OTC 终端从2015 年底20,000家增加至本报告期末近150,000 家，因此应收账款不断增加，影响了财务指标的健康。公司将2019 年的经营目标设定为“收入20 亿元，净利润4.2 亿元”，我们认为公司今年是希望在保证业绩稳健增长的同时，不断优化结构，提升经营质量，解决前期遗留的问题。随着公司品牌力的不断提升以及消费人群的不断增加，我们认为年内有望完成经营质量的改善。

    盈利预测及估值

    我们认为公司品牌历史悠久，产品质量优秀，所处行业空间广阔，公司发展路线清晰，开局良好，未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021 年实现营业收入分别为22.34 亿元，30.81 亿元及43.57 亿元，同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%；归属母公司净利润分别为4.25 亿元，6.2亿元及9.21 亿元，同比增长分别为13.67%，45.82%及48.54%；对应EPS 分别为1.21 元，1.76 元及2.61 元，对应当前PE 分别为29 倍、20 倍及14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    终端销售拓展不顺利。

    保健酒推广进度不达预期。

    销售费用率居高不下。

    应收账款无法收回。