报告导读

    公司发布2019 年一季度报告。

    投资要点

    主营增长同比略有下降，终端动销增速依然良好报告期内公司实现营业收入2.71 亿元，同比下降7.56%，归母净利润0.57 亿元，同比增长10.99%，扣非后归母净利润0.42 亿元，同比下降17.86%，实现EPS0.16 元，同比增长6.67%。虽然公司营收同比略有下降，但终端增长依旧平稳，我们预计报告期内终端增速依旧维持在30%以上。销售商品收到的现金为3.21 亿元，应收票据减少1.71 亿元，回款中现金比例有所增加。经历了三年高速成长期后，公司将发展重心转移到改善经营质量上面，调整销售结构，消化渠道库存为当前阶段的首要任务。

    借力基药目录调整进行渠道下沉

    公司经过前期调研，发现基层药店对公司产品接受度超出预期，因此在一季度新布局了80 个办事处，重点开发地县级连锁。同时公司核心产品定坤丹在18年基药目录调整中进入了新版目录，目前各地也在陆续执行中，也为公司在基层的拓展提供了助力。报告期内公司应收账款新增1.1 亿元，我们预计主要是地县级连锁首次铺货所产生。

    养生酒销售模式成型，开始进行重点推广

    公司“以餐饮为核心，商超，药店为两翼”的发展战略，坚持聚焦高端健康酒市场，已经完成在山西，浙江，江苏，广东，福建等市场的的渠道布局，快速复制模范市场的成功经验，线上线下紧密结合，线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销，线上加大与天猫，京东等零售平台的合作，不断积累消费人群，2018 年公司养生酒实现销售5255 万元，同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。

    盈利预测及估值

    我们认为公司品牌历史悠久，产品质量优秀，所处行业空间广阔，公司发展路线清晰，开局良好，改善经营质量后继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021 年实现营业收入分别为22.34 亿元，30.81 亿元及43.57 亿元，同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%；归属母公司净利润分别为4.25亿元，6.19 亿元及9.15 亿元，同比增长分别为13.63%，45.55%及47.94%；对应EPS 分别为1.20 元，1.75 元及2.59 元，对应当前PE 分别为25 倍、17 倍及11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    终端销售拓展不顺利。

    保健酒推广进度不达预期。

    销售费用率居高不下。