2010年业绩概述：实现营业收入 8.65 亿元，同比增长96.78%；营业利润 5.31亿元，同比增加 129.4%，实现归属母公司所有者净利润1.15亿元， 同比增长49.11%。实现每股收益 0.20 元，业绩指标较去年同期有较大提升主要得益于 2009 年公司完成重组后资产质量提高，而且 2010 年年内结算项目较多。

    收入提升主要为房地产结转收入同比增加。 公司主营业务为旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建设， 其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源，业务主要集中于上海。报告期内公司收入皆来自于房地产销售，同比增长 107.56%，其中主要结算项目有越秀苑二期 1 号楼、和源福邸以及和源大楼等，共实现回笼资金 11.15亿元。

    旧改项目动拆迁进展顺利。 公司报告期内主要的旧改项目为桥东二期与苏州河 2、4 街坊。其中报告期内公司完成了桥东二期全部居民 1353 证 1893 户、单位 48 证的动迁，而苏州河 2、4街坊共签约 1460 证、1503 户，签约通过率为 70.63%。

    土地储备较少。公司目前项目储备权益建筑面积为73.26 万平方米，而除去彭浦十期 C块及桥东二期旧改项目等保障房项目外，能贡献利润的商品房项目仅为19.51 万平方米，项目储备较少需要关注的是其中公司2010 年 5 月份竞得的松江广富林 2-6 号地块，是少见的低密度地块，我们预计毛利率较高（50%） ，将是公司未来主要业绩贡献来源。 另外还需要关注公司未来的补库存情况。

    介入锂资源开发。公司于 2010 年 11 月 30 日与上海北方集团共同完成了对西藏阿里圣托公司股权的收购 （公司持股 41%） 。阿里圣托公司持有龙木错盐湖矿区的采矿权，龙木错盐湖含有氯化钾 1859万吨、氯化钠 2.38亿吨、氯化锂 217 万吨、三氧化二硼 170 万吨，年产品收入约为 1.2 亿元，盐湖评估价值为 2.98 亿元。该矿区资源量属于中等，品位一般，其中最贵的是锂资源，每年的开采量为 2000 吨，属于比较少的水平。另外阿里圣托还持有其他尚不完善的矿权， 公司的资源储量或超过目前所预计的水平。 需要注意的是公司对于盐湖的开采还处于前期阶段，要真正达产至少要到 2013 年，在短期内无法为公司贡献业绩。

    长期财务杠杆较高。 由于公司于 2009年完成重组， 财务指标并不具有可比性。 而从资金情况来看， 截止2010年公司账面现金为 10.03 亿元，较年初减少 35%，无短期负债。预收款项 16.97 亿元，较年初增长 151%，约为 2010 年房地产收入的 2 倍，为 2011 年房地产业务收入实现增长提供保障。扣除预收款项后的真实负债率为 70.35%，与年初基本持平，但高于行业平均水平。

    关注西藏主题投资机会。2011 年是西藏和平解放 60 周年，也是“十二五”规划元年，我们需要关注在西藏60 周年之际中央强调对于西藏财政、经济、社会等各方面的支持，以及加大财政补贴、税收优惠及信贷支持等力度，公司虽然目前主营业务集中于上海，但是在西藏依然拥有人脉及矿产资产，将受益于中央的扶持政策。

    盈利预测及投资评级。公司大股东闸北区国资委在重组时承诺，如果 2010 年度和2011 年度两年共实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币 3.52 亿元， 或者 2012 年度实现的归属于母公司所有者的净利润低于人民币 2.3亿元，大股东将以现金补足。我们预计公司 2011-2012 年每股收益分别为 0.42 元和0.43 元，以昨日收盘价 25.13 元计算，对应的动态市盈率分别为 60 倍和 59 倍，估值水平已经畸高，维持“中性”评级，但提醒投资者关注公司矿产资源开采进展以及西藏 60 周年带来的交易性机会。