事件:
公司发布半年报。2017 年上半年实现营业收入1.16 亿元,同比增长17.36%;实现归属于上市公司股东净利润4073.7 万元,扭亏为盈;实现扣非后的净利润976.5 万元;实现EPS 0.01 元。
同时,公司公告发行股份购买资产事项已经全面完成,共以2.97 元/股价格发行27.49 亿股,支付第二块油田收购对价。发行股份配套募集资金事项仍有待完成。评论:
1、公司主业转换全面完成,成为名副其实的油气能源企业
新潮能源原有主业是房地产、电线电缆及铸造等,业务的区域性比较明显,发展空间受限。2014 年初公司第一大股东更迭为深圳金志昌顺,新实控人确立了公司向能源领域转型的总体战略。自14 年当年起,公司逐步转让、处置原有主营业务资产。至2016 年底,已经全部转让完毕。
15 年初公司实施重大资产重组,定增募集资金收购浙江犇宝100%股权,间接获得其在美国德州Crosby 郡的Permian 盆地油田资产(收购价格3.5 亿美元),并配套募集21 亿元资金用于油田开发、补充流动资金等用途。定增事项已经在当年实施完毕,资产于15 年11 月交割,12 月起并表。
随后公司启动了第二轮油气资产收购,公司及全资子公司烟台扬帆投资有限公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购宁波鼎亮100%股权,后者在15 年通过并购获得了位于美国德州Howard 郡和Borden 郡的Permian 盆地页岩油资产,其1P 储量收购对价81.6 亿元人民币,同时公司拟发行股份募集配套资金17 亿元,用于后续开发和补充流动资金。17 年6 月公司顺利拿到定增批文。油田资产已于17 年7 月完成交割,8 月1 日起并表。
2、上半年业绩为Crosby 区块贡献
公司上半年净利润为4073.7 万元,其中包含母公司在上半年通过现金理财获得的3100 万元投资收益。公司上半年营业收入绝大多数依靠全资子公司浙江犇宝(Surge)实现,在1.16 亿元营收中,包含Surge 公司在第二块油田收购过渡期向其收取的运营管理服务费3842 万元,扣除后,上半年Crosby 区块实际营业收入7377.6 万元,折算成桶均实现价格为45.6 美元/桶,与WTI 折价接近5 美元/桶,贴水水平与16 年基本一致。
上半年区块的石油产量24.18 万桶,折算成日产量约为1330 桶/天,与我们监测的数据一致(见图3)。上半年石油业务实现净利润4333.38 万元,如果扣除服务费,上半年Crosby 区块实际经营实现净利润约500 万元,折算成桶均净利约为3 美元/桶,由此判断区块上半年完全成本在42 美元/桶左右。
由于油气资产折耗与折耗率正相关,在储量不变的情况下,折耗率与产量正相关。Crosby区块产量稳中有降,我们认为区块的完全成本今后也将略有下降。
Crosby 区块储量中1P 占比非常高,且构造属于常规构造,性质上属于成熟区块二次采油,通过注水手段实现稳产增产。从打井速度等数据可以看出,公司无意在低油价下在此区块投入更多精力。但我们认为,第一块区块的收购对于公司熟悉美国页岩油气开发环境,并为第二块区块的并购做好铺垫具有重要意义。
3、Midland 区块收购堪称完美,完全成本24-26 美元/桶,业绩弹性巨大
公司第二次定增收购的区块位于美国德州Howard 郡和Borden 郡交界处,整体位于Permian 盆地的Midland 次盆地核心区域。
区块具有几大显著特点:一是储量可观:1P 储量1.7 亿桶,2P 储量5.6 亿桶;二是收购时机和价格千载难逢:鼎亮汇通在15 年油价下行区间实现对区块的收购,对价在10.6亿美元左右,按照区块净面积(7.7 万英亩)计算,平均收购价仅为13770 美元/英亩(当前油价水平下收购价格普遍在3-4 万美元/英亩)。三是完全成本低:由于收购价格具备优势,油田资产折耗水平非常低,按照公司披露数据,16 年底的桶均折耗为7.92美元/桶,桶油运营成本7.54 美元/桶,完全成本在24 美元/桶左右,考虑后续产量增加,完全成本可能略有增加。四是增产效果极好:根据公司目前披露的数据,第二块区块的打井速度快于预期,17 年上半年就完成了35 口打井任务(超过此前计划的全年22 口井),我们预计全年打井数量能够达到80 口井以上。
由于完全成本低,区块能够充分享受量价齐升带来的业绩弹性。我们预计17 年平均产量2.4 万桶/天,则油价每上涨5 美元,对应业绩弹性在1.9 亿元人民币左右;按18 年平均3.4 万桶/天产量计算,则油价每上涨5 美元,对应业绩弹性在2.7 亿元人民币左右。
4、实施股权激励彰显长期发展信心,管理层团队专业打造
公司近期发布股权激励计划草案,拟向激励对象授予不超过8000 万股限制性股票(约占总股本1.97%),价格为1.78 元/股。本次股权激励计划涉及的激励对象包括董事长黄万珍、总经理兼副董事长胡广军在内的5 名高管。对应的考核指标有两个,满足其一即可:(1)以2016 年度营业收入为基数,2017-2018 年增长率分别不低于200%、1000%;(2)以2016 年公司市值为基数,2017-2018 年增长率不低于20%、50%。
自大股东更迭后,公司战略转型非常果决,资产清理非常彻底,管理层的战略执行力体现得非常充分。董事长黄万珍具备在中东地区多年从事石油贸易业务的实际经验,总经理胡万军具备多年的石油地质勘探开发工作经验。
新潮能源虽不是国内第一批进军美国页岩油气领域的民营企业,但大有后来者居上之势。合理估计公司今后还会在合适时机持续海外并购,并且在国内油气改革背景下,加大国内业务布局力度。
投资建议:
考虑第二块区块已经在8 月1 日并表,17-19 年平均产量按照2.4 万桶/天、3.4 万桶/天和4.5 万桶/天计算,Surge 的服务费在第二块区块并表后合并抵消。当前发行股份购买资产事项已经完成,配套融资在今年年内完成,总股本按照72.4 亿股摊薄计算。
考虑实现油价有一定的折价,假设17-19 年实现价格45 美元/桶、49 美元/桶、55 美元/桶,我们预计公司2017-19 年净利润分别为4.2 亿元、18.4 亿元和29.3 亿元,对应EPS 分别为0.06/0.25 和0.40 元,现价对应PE 73.5 倍、16.8 倍和10.5 倍。公司业绩成长性良好,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。暂按18 年20 倍PE 给予目标价5.0-5.5元。
风险提示:国际原油价格大幅下滑。