简评和投资建议。

    公司2011年在没有地产收入结算的情况下，占比总收入90%以上的商业主业实现了47.98%的收入较快成长，其中主力成熟门店天山百货和友好商场有20-30%的优秀内生增长表现，而美美友好、库尔勒天百等成长性门店也分别实现70-80%的收入增长，体现了公司以具竞争力的门店优势充分分享了区域增长红利。而公司2012年一季度收入仍有31.68%增速，依然显示门店受益区域经济和新门店扩张共同驱动的良好成长性。

    公司2011年度毛利率略下滑0.88个百分点至18.6%，这与2011年行业趋势较为一致（主要由于黄金珠宝等商品销售增速较高）；2012年一季度公司毛利率为20.22%，同比仍有0.92个百分点的下降。我们认为这主要与公司新门店收入成长较快有较大关系。

    2011年期间费用率16.04%，同比增加0.57个百分点。其中销售费用率5.71%，同比增加0.91个百分点，主要为职工薪酬增幅较大；管理费用率9.66%，同比减少0.48个百分点；2011年财务费用为2629万元，同比增加1079万元，财务费用率同比略增加0.15个百分点至0.68%。2012年一季度，公司期间费用率同比略减少0.22个百分点至14.69%，由于期内没有大体量的百货门店开业，上述费用率控制较好。

    综上，主要由较快的主业收入增长驱动了公司2011年归属净利润同比增长36.15%，扣非后归属净利也同比增长25.35%。 维持对公司的判断：公司作为新疆商业龙头，具备规模竞争优势，并且百货和超市均在快速扩张之中，能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性，公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。