宏源公司类模板

    年报和一季报摘要。2011 年实现营业收入38.60 亿元，同比增长32.36%，略低于我们预期；归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，同比增长36.15%。扣除非经常损益归属母公司净利润1.37 亿元；同比增长25.35%；摊薄每股收益为0.46元；平均加权ROE为13.22%，同比减少2.58 个百分点。2012年1季度，实现营业收入12.19亿元，同比增长31.68%，归属于母公司所有者的净利润0.48亿元，同比增长25.57%，摊薄每股收益0.154元。

    商业保持高速增长，营销管理效果很“给力”。公司2011年新开门店保持较高增长态势，年内主要新开1家购物中心，6家超市以及1家电器卖场，11年商业部分收入增长47.98%。此外，公司营销管理推陈出新，会员数量大幅上升，2011年会员人数净增9万人，总数达31万人，同期增幅高达40%，进一步加强了客户粘度。

    职工薪酬带动销售费用激增，管理费用控制良好。公司2011年销售费用上升幅度较大，达57.33%，主要受职工薪酬大幅上涨61.35%所致；从分季度数据来看，四季度销售费用猛增99.77%；公司管理费用控制较好，11年全年同比上升26.04%，低于32.36%的收入增速。

    商业项目储备充足，预计14年进入成熟期，业绩或将大幅释放。公司建立了以乌鲁木齐市为核心、向南疆库尔勒、北疆伊犁为两翼延展的优势战略布局，已经确定的12年内和13年1季度新开门店数量依然保持较高增速，新店比重上升较快，短期内业绩将承压，预计14年步入成熟期门店比重大幅增加，届时业绩或将有靓丽表现。

    定向增发5750万股，募集现金5.03亿元，2015年解禁。公司因开设新门店和补充流动资金需要，于12年3月向乌鲁木齐国资公司和领翔公司合计发行5750万股，发行价格为8.75元/股，限售期为3年，2015年才能解禁，因此公司短期内对股价无诉求。

    盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.56元、0.73元及0.98元，对应2012年PE为20X。同时2014年或将进入新开门店的黄金收获期，维持“增持”评级。