中期业绩同比下滑76%，符合预期

    友好集团公告2014年上半年实现营收39.04亿元，同比下降22.86%，实现净利润0.63亿元，每股收益0.20元，同比下降75.86%（扣非后同比下降78.99%），符合我们预期。业绩大幅下滑主因公司房地产业务营收大幅下降以及新拓门店成本、费用增加所致，公司商业业务发展平稳。

    此外，公司预告2014年1－9月净利润同比下滑60%－80%。

    房地产贡献了公司上半年约83%的净利润，商业预计亏损大几百万元。上半年公司房地产业务实现营收6.34亿元（同比下降70.2%），归属净利润0.52亿元（同比下降77.61%），是公司业绩不佳主因；公司商业上半年实现营收27亿元，同比增长0.45%，净利润因消费弱复苏，以及较多新拓门店使得成本、费用增加等影响，预计亏损大几百万元。上半年公司收到参股公司友好百盛的投资收益0.18亿元（占比29%）。

    去年Q2业绩基数最高，公司下半年业绩下滑幅度有望逐季收窄。2013年Q2公司实现净利润2.2亿元（是去年各季最高），Q3、Q4业绩基数逐季降低（0.65亿，－0.39亿），此外2014年上半年公司地产业务营收仅完成全年目标的30%，随着下半年地产业务的推进，公司业绩下滑幅度有望逐季收窄。

    商业毛利率稳步提升，期间费用绝对额同比下降。上半年公司加强了毛利率管理以及成本费用管控，使得公司商业毛利率同比增加1.12个百分点，期间费用绝对额同比下降4.7%。

    发展趋势

    1、公司2014年业绩表现仍不容乐观。根据公司经营计划，我们预计公司2014年地产业务收入同比减少40%，同时商业2014年新开门店约5家，公司2014年的盈利水平将面临较大压力。

    2、公司区域位置独特，有望成为新疆板块的重要投资标的。友好集团的零售业务在新疆有品牌、网点、规模优势，有望显著受益国家援疆政策红利，以及新疆大发展背景下的消费升级红利。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变，预计公司2014/15 年EPS为0.50元/0.27元。

    估值与建议

    维持中性。从基本面及估值角度考虑，公司目前投资价值一般，但公司地处新疆，市值小、市场潜力大、政策红利多，有望成为新疆主题投资的重要标的。维持目标价9.3元。