投资要点

    业绩略超预期。公司14年营业收入/归属净利润82.5/0.94亿元,同比-14.05%/-67.51%,基本EPS0.30元;4Q14营业收入/归属净利润26.3/0.13亿元,同比0.18%/-134.97%,当季EPS0.04元;略超预期(原预测:14年EPS0.25元),地产结算较多、收到上海申友减资款是业绩略超预期的主要原因。

    主业亏损,地产是业绩贡献主力。估算14年商业主业营业收入约56.9亿元(未含其他业务收入),增速为低个位数;估算14年汇友地产结算约21.4亿元,同比-40.25%;按12年至14H1汇友地产平均净利率22.1%推算,14年汇友地产实现净利润4.72亿元,贡献EPS0.76元(超出预期),公司商业主业、投资收益及其他业务贡献EPS-0.46元(低于预期)。

    14年新增4家门店,15/16/17年预计分别新增7/3/1家门店。14年新增3家购物中心,合计建筑面积17.9万平米:博乐友好时尚购物中心14年5月30日开业(4.5万平米),友好时尚购物城(昊元上品项目)14年10月26日开业(10.1万平米),库车友好时尚购物中心14年12月5日开业(3.36万平米);新增1家超市大卖场:乌市西山友好超市(8851平米)。截至14年末,公司百货/购物中心门店建筑面积合计65.1万平米(不含参股的友好百盛和托管的天百名店)。公司现有储备项目11个,合计建筑面积56万平米,预计15/16/17年分别开业18.4/13.6/24.0万平米。

    “一带一路”政策落地、产业资本/金融资本举牌、国资改革预期是三大潜在催化剂。新疆是“一带一路”的核心区域和交通枢纽,15年政策落地有望提振当地消费;公司市值小、门店网络价值高(疆内14个城市9家购物中心、7家百货、近40家超市和11个储备项目)、RNAV是市值的1.4倍、股权分散(乌市国资持股26.1%),存在被举牌预期;国企改革大背景下,乌市国资混合所有制改革是大势所趋,公司激励机制有望改善,盈利能力有望向合理水平回归。

    风险因素:新项目培育不达预期;网购对疆内实体零售冲击强于预期;反腐冲击疆内中高端消费。

    盈利预测、估值及投资评级。维持2015-16年EPS预测为-0.23/-0.02元,其中商业-0.35/-0.02元,地产0.12/0元。外延扩张较快、70%以上的门店处于培育期叠加地产结算进入尾声是业绩下滑主因。鉴于“一带一路”政策利好、被并购可能和国资改革预期,给予15年商业收入0.5倍PS,目标价11.4元,维持“增持”评级。