回首过去：水井坊是如何走到我们面前的？水井坊公司发展历经多个阶段，前身全兴酒业借壳上市后，受制药业务滑坡与白酒行业税改等事件影响经营出现波动，随后管理层开启MBO 并改制成功，2006 年起帝亚吉欧入局开启收购之路，最终于2013 年入主水井坊，水井坊成为A 股唯一外资控股白酒企业，外资控股下公司磨合渐入佳境，新员工持股计划有望充分释放公司能动性。回顾水井坊产品的发展历程，出身名门全兴，水井坊上市初便定位高端白酒，但在行业调整期内主动降价进入次高端，当前已形成井台与臻酿八号两大单品实现次高端价格带布局，亦有典藏与菁翠发力高端价格带。

    　　立足当下：为什么说现在是水井坊最好的时代？1）次高端风云际会，水井坊品牌势能亟待释放：未来3 年次高端行业复合增速有望维持在15%以上，高速成长下内部价格带不断细分，当前行业内已经出现600 元价格带接替400 元放量增长趋势，同时开启800 元布局，水井坊通过井台与八号卡位500和400 元价格带，典藏亦持续发力，多年销售费用投放，品牌势能亟待释放；2）渠道模式与市场战略思路一致，渠道3.0 模式推动新发展，“蘑菇战略”

    　　深耕“八大市场”推动核心市场市占率持续提高：水井坊整体坚持集中资源突破的战略理念，渠道端采用新总代模式替代扁平化以实现资源集中，同时发力团购带动渠道新发展，市场端未来将聚焦“八大市场”，“蘑菇战略”

    　　实现点状突破强化周边影响力，看好水井坊在核心市场上市占率持续提升。

    　　面向未来：水井坊要以何种姿态拥抱未来发展？1）当前低谷已过，水井坊轻装上阵：20H1 公司受疫情影响较大，出于渠道与市场健康发展的考量，公司严控发货节奏并维持价盘稳固，报表端20H1 营收/业绩分别下滑52.4%/69.6%。20Q3 渠道库存已降至历史地位，公司发力门店开拓、宴席和团购市场，2020 年9 月朱镇豪总接手公司，2021 年4 月公司公告与国威酒业合作拟推酱香产品，水井坊轻装再出发；2）三驾马车齐发力：产品端持续推进高端化，未来井台及以上产品是公司动销主力，产品升级与高端新品布局蓄势待发，营销端公司继续坚持高端化，集中资源强化大事件体验营销与消费者圈层营销；渠道端团购招商与模式创新兼具看点；3）邛崃项目重启，产能扩建夯实发展根基。水井坊整体产能利用率已至高位，产能扩建为公司未来营收持续增长提供保障。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年分别实现营业收入43.6/54.9/68.4 亿元，分别同比+45.0%/+26.0%/+24.5%；实现归母净利润11.1/15.2/20.0 亿元，分别同比+51.2%/+37.8%/+31.3%，当前股价对应PE 为48/35/27 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，行业增速不及预期，行业竞争加剧。