投资要点：

    　　维持“增持”评级，上调目标价至130元。考虑到2021Q1受益低基数下带来的高增长，上调2021-23 年盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为2.05 元（+0.09 元）元、2.64 元（+0.23 元）、3.32 元，考虑到公司高成长性，给与2021 年63 倍PE，上调目标价至130 元。

    　　20Q4 增速环比提振，水井加速回归。公司2020Q4 收入增速环比Q3继续提振，2020 下半年高端白酒收入环比2020H1 提振明显，公司销售逐步回归常态；公司2020Q4 销售收现与收入表现基本匹配，期末预收款处于历史高位。

    　　21Q1 开门红，销售形势向好。公司2021Q1 收入实现高双位数增长，主要系2020Q1 控货形成的低基数叠加次高端场景修复带来的需求改善。受益于期内管理费用率降低等因素，21Q1 盈利能力提振显著，带动净利润实现三位数增长。21Q1 销售收现同增75.60%，期末预收款维持在7.24 亿元，销售形势向好。

    　　以短换长，大格局看待水井坊。公司在疫情期间强化高端单品推广并强化团购建设，基础更牢固。公司2020 年公告中提及21 年净利润增速目标拟定35%，利润端目标增幅低于前期市场预期，主要系期内需增加市场费用投放，我们认为，水井只有高费用投放才能满足高速扩张期间的产品、渠道结构性调整要求，中长期来看是符合股东利益的选择，建议以大格局看待水井坊的增长潜力及持续性。

    　　风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧。