事件

    　　公司发布2021 年半年度报告。

    　　公司2021H1 实现营收 18.37 亿元（+128.44%）， 归母净利润3.77亿元（+266.01%），其中 Q2 实现营收 5.97 亿元（+691.49%），归母净利润 -0.42 亿元（+52.05%）。

    　　简评

    　　2021H1 低基数下，营收实现持续高增长。

    　　21 年上半年，得益于国内疫情有效控制，消费逐步恢复正常。

    　　H1 公司开发团购型经销商，通过“名企行”活动推动团购发展；随着宴席活动的恢复，公司继续推动宴席项目，实施因地制宜的特色宴席活动，持续培养消费者习惯。后疫情时代，公司逐步走出疫情影响，重返原增长通道。21 财年实现营收40.4 亿，同比19 财年增长27.3%，较好完成财年目标。

    　　从产品看，21H1 公司继续推进高端化战略，加大高端化项目投入，打造水井坊高端品牌形象； 高端系列实现收入17.81 亿（+128.22%），中端系列实现收入 5368.38 万元（+129.50%）。分区域看， 省内实现营收 1.29 亿（+170.57%），省外实现营收17.02 亿（+126.84%）。公司深耕八大核心市场，以各地门店为辐射点，制定特色营销活动，增强公司竞争力。

    　　从渠道看，新渠道表现亮眼，。21H1，公司新渠道及团购销售量达到608.88 吨，占总销量的13.45%，相比20H1 增加2.63pct；新渠道及团购销售收入2.22 亿元，同比增加185.35%，比19H1增加32.56%。公司开启定制特色宴席，优化宴席管理；开发团购型经销商，推进“名企行”活动；在新渠道及团购的加码，有望成为公司业绩提升的新突破口。

    　　毛利率稳步提升，广宣费用增加，Q2 利润略低预期。

    　　随着公司高端化产品占比的提升，21H1 毛利率达到84.54%，同比增加2.16pct，相比疫情前19H1 增加2.33pct。Q2 公司加大高端品牌费用投入，使得上半年销售费用率达到31.75%，比Q1 增加10.09pct，但同比减少4.82pct，与19H1 相仿。费用提升，Q2业绩承压，H1 净利率20.54%，相比前几个季度有所下滑，但比19H1 的20.10%略有提升。我们认为，公司已经恢复疫情前的费用策略，高端产品广宣投入增加，推动产品结构的优化，未来公司盈利能力有望提升。

    　　加强品牌高端化教育，成立销售平台公司独立运作高端系列，水井坊加码高端。

    　　上半年，公司独家冠名央视综艺《国家宝藏》，携手“上海劳力士大师赛”举办“水井坊杯·城市赛”，积极参与全国糖酒会，举办糖酒会欢迎晚宴及糖酒会论坛，还成功举办经销商大会，增加品牌“露脸”，传宣高端品牌形象。此外，公司成立高端化部门对高端产品独立运作，现有经销商成立平台销售公司，统一运作高端的“典藏”及以上系列。我们认为随着品牌知名度和高端系列占比提升，水井坊发展有望再上新台阶。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入44.8 、 55.3、 67.4 亿元，实现归母净利润11.3 、14.2、17.5 亿元，对应PE为62X、50X、40X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复，市场竞争加剧风险。