投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调盈利预测，维持目标价168 元。考虑到公司2021Q3 业绩超预期及对当期基数的影响，上调盈利预测，预计2021-23 年EPS 分别为2.45 元（+0.4 元）、3.07 元（+0.43 元）、3.71 元（+0.39 元）。

    　　赛道红利叠加渠道良性，Q3 收入、利润均超预期。公司21Q3 收入增速超市场预期，推测主要系三季度次高端需求旺盛，且公司经历2020 年调整后渠道库存、价盘均向好、具备放量基础。前三季度公司珍酿八号及井台合计收入同增近80%，典藏以上单品收入同增50%以上。考虑到2021Q3 疫情有反复，公司被动收缩线下费用投放，Q3费率降低驱动当季净利润增速超预期。

    　　因时而变，Q3 费用投放被动收缩，预收款处高位。期内受制于疫情因素，公司期内被动减少线下费用投入，21Q3 销售、管理费用率分别同比下降4.63pct、0.83pct，费率降低显著提振当季盈利能力，21Q3净利率同比提振4.36pc；考虑到公司期内渠道回款表现佳且21Q3 单品放量较克制，21Q3 末公司账面预收款达8.71 亿元，处于历史高位。

    　　八号归来，典藏就位，水井坊趋势向好。公司八号及井台渠道利润显著修复、库存处于低位，核心市场仍有下沉空间，赛道红利之下高速放量有望延续；2021Q3 公司典藏已实现迭代，有望在2022 年对业绩产生明显贡献。

    　　风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境骤然收紧