事件。公司发布2021 年第三季度报告：21Q1-3 公司实现营业总收入34.23亿元，同比+75.9%，归母净利润10.00 亿元，同比+99.4%；其中Q3 单季公司实现营业总收入15.86 亿元，同比+38.9%，归母净利润6.23 亿元，同比+56.3%。

    　　酒类量价齐升，收入高速增长。分产品：21Q3 酒类产品量价齐升（销量同比+29.4%，均价同比+7.3%），其中高档酒系列收入同比+39.6%，我们认为主因低库存下中秋旺季动销加速以及提价预期下渠道积极备货。展望Q4，我们认为随着新版典藏上市与高端销售公司组建落地，未来公司产品结构有望进一步高端化。分渠道：21Q3 批发代理渠道/新渠道及团购收入分别同比+49.0%/-88.3%，截至21Q3，公司经销商数目共42 个，其中国内/国外分别为41/1 个。

    　　毛利率创近年新高，经营现金流增长稳健。21Q3 毛利率同比+1.46pct 至85.8%，我们认为主要受益于提价与产品结构高端化。高档/中档产品毛利率分别同比+1.37pct/-0.05pct 至86.1%/63.9%。21Q3 合同负债环比净增长2.32亿元至8.71 亿元，经营性现金净流量同比+21.9%至11.67 亿元。

    　　销售费用率季节间波动，Q3 净利率表现亮眼。21Q3 销售费用率同比-4.63pct至13.0%，我们认为主因Q2 费用前置以及疫情影响下季节间波动。21Q3 公司管理/ 研发/ 财务费用分别同比-0.83pct/+0.16pct/-0.20pct 至4.3%/0.2%/-0.5%，整体期间费用率同比-5.49pct 至17.0%。受益于销售费用率收缩与毛利率提升，21Q3 净利润率同比+4.36pct 至39.3%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.48、3.22、4.06 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40-45xPE，对应合理价值区间为128.67-144.76 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新冠疫情反复，行业竞争激烈，高端化进程不达预期。