事件

    公司公布2021 年业绩预告：预计2021 年实现营业收入约46.32 亿元，同比增长约54%；归母净利润约11.99 亿元，同比增长约64%；扣非归母净利润约12.16 亿元，同比增长约68.0%。

    投资要点

    适度控货铺垫焕新，持续夯实价盘管理。根据业绩预告，公司2021Q4收入同比增长约14.0%，增速较前三季度有所回落，主要源于：1）公司前三季度销售进展表现理想，为Q4 适度调整节奏留有余裕。2）公司持续加强价值链管理，希望进一步推升井台价格表现，淡季控货利于夯实价盘。3）井台焕新在即，渠道去库有助于新品导入进行铺垫。4）公司成立高端销售公司推进典藏营销突破，预计该部分回款表现季节性较强，主要体现在Q3 及Q1 旺季。

    品牌、营销投入加大，期待后续成效显现。根据预告，供公司2021Q4归母净利同比下滑约13.4%，预计主要与销售费用投入加大有关。针对品牌高端化建设及营销突破，公司分别成立高端事业部及消费者培育部进行渠道开拓及终端培育，围绕135 品质升级特色进行产品品牌化宣传，并加大消费者品鉴、圈层推广等资源投入，预计销售费用于Q4 集中体现，期待后续营销突破取得实效。

    积极补强竞争短板，创新求变布局长期发展。新任总经理接手以来，公司创新求变意图明显，于4 月经销商大会提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及营销突破。围绕高端化建设，公司快速组建高端事业部及消费者培育部，并于7 月组织成立高端销售公司，9 月发布典藏新品，市场反应及决策落地速度明显较以往更快。模式变革有利于公司补强高端品销售，也有望帮助公司实现渠道打法迭代，进一步发挥自身品牌、品质及渠道网络方面的优势。此外，公司围绕成都基地市场加大投放，并着手开展政府、企业团购，后续亦有望贡献一定增量。

    盈利预测与投资建议： 我们调整公司2021-2023 年盈利预测，预期2021-2023 年收入46.32/59.45/73.36 亿元，归属上市公司股东净利润11.99/15.96/20.39 亿元，考虑公司将持续享受次高端扩容红利，并且营销改革有望取得成效，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济增长降速、疫情反复影响消费，行业竞争加剧，销售费用投放超预期