水井坊发布全年业绩预告，公司预计2021 年度实现营业收入46.3 亿元左右，同比+54%左右；实现归母净利润12.0 亿元，同比+64%。公司收入利润均略低于我们的预期，我们认为这主要是公司四季度以库存去化为核心，增速有所放缓，预计一季度将会加快发货。我们下调公司21-23 年EPS 预测为2.46、3.24以及4.13 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    四季度略低于预期，主要受去存库影响。业绩预告显示，公司2021 年度实现营业收入46.3 亿元左右，同比+54%左右；实现归母净利润12.0 亿元，同比+64%，略低于我们预期；实现扣非归母净利润12.2 亿元，同比+68%。

    其中Q4 预计实现营业收入12.1 亿元左右，同比+14%左右；实现归母净利润2.0 亿元，同比-14%，略低于我们预期；实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比-15%。我们认为四季度收入增速放缓受整体企业去库存战略的影响，而公司高端化品牌投入以及冬奥会赞助对公司的销售费用提升也有所影响。

    产品结构有所提升，高端化仍有发力空间。渠道调研显示，公司今年以来8号占比保持在50%以上，井台占比25%左右，典藏系列占比7%左右，相比于去年提升2%。

    年末库存处于低位，开门红增长可期。渠道调研显示，公司四季度整体以库存去化为核心，增速有所放缓,截至年末已进入历史低位。进入2022 年以后公司加大回款力度，调研显示部分地区已经完成全年打款发货目标，一季度公司增长中枢有望提升。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。2021 年公司通过典藏系列的升级换代以及品牌投入的持续提升，推动公司产品结构持续优化。公司今年在渠道上也进行了诸多变革包括典藏独立运营，井台联盟体的建设以及消费者培育部门的成立，推动公司整体运营向精细化，专业化发展。展望2022 年公司四季度的低库存是开门红的有力保障。我们下调公司21-23 年EPS 预测为2.46、3.24 以及4.13 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。