21 年业绩高增收官，增长势能强劲

    　　1.26 日发布业绩预告，预计2021 年实现营收46.3 亿（同比+54.1%左右），归母净利12.0 亿（同比+64.0%），扣非净利12.2 亿（同比+67.5%），对应21Q4 营收12.1 亿（同比+14.1%），归母净利2.0 亿（同比-13.4%），扣非净利2.0 亿（同比-14.8%）。2021 年公司业绩如期高增，实现销量1.1 万吨，量/价分别+40.3%/9.8%，超额完成21 年目标（21 年目标营收/税后净利润43/9.9 亿）。公司增长势能强劲，核心产品放量的同时价格保持坚挺、产品结构不断优化（2021 年扣非净利率同比+2.1pct）。我们预计公司21-23 年EPS 为2.45/3.22/4.09 元，参考可比公司2022 年平均PE33x（Wind 一致预期），其21-23 年净利CAGR（40%）高于可比均值（29%），认可估值溢价，给予其2022 年42xPE，目标价135.24 元（前次160.27 元），“买入”。

    　　回顾2021：高端化加速落地，营销突破和核心市场拓展卓有成效2021 年实现营收46.3 亿，同比+54.1%左右，实现较快增长：1）产品端，高档大单品放量推动产品结构优化及价位上移，2021 年销售量增长全部来自中高档酒，珍酿八号/井台实现快速增长，据酒说，2021 年11 月初公司下发典藏提价函，高度、低度典藏建议团购价分别上调50、40 元；2）渠道端，八大核心市场增长强劲，加强与经销商合作、积极拓展新渠道、团购机制不断优化，成效显著；3）需求端，受益于宴席场景复苏，公司动销旺盛。2021 年顺利收官，为公司未来的高质量发展奠定了坚实的基础。

    　　展望2022：高端化成效可期，增长势能仍足

    　　2022 年开局良好，春节旺季回款积极、库存良性、批价稳健，动销平稳向好。公司将继续重点发展典藏及以上产品，以拉动珍酿八号及井台的品牌价值与价盘提升，引导价位提升，巩固核心品牌竞争力。高端化持续落地，经营业绩有望保持稳步增长，增长势能仍足。中长期看，公司将以品牌高端化及产品升级为支撑，营销端持续创新，发力消费者培育、蓄力长远。

    　　高端化战略立足长远，维持“买入”评级

    　　公司借助外资擅长的品牌营销不断提升产品力与消费者粘性，高端化战略下公司长期竞争力有望强化，进而更充分地享受次高端白酒扩容红利。考虑到行业竞争加剧、公司费用投放或将加大，我们小幅下调盈利预测，预计21-23年EPS 2.45/3.22/4.09 元（前次2.60/3.41/4.32 元），参考可比2022 年平均PE33x（Wind 一致预期），给予其2022 年42xPE，目标价135.24 元（前次160.27 元），维持“买入”。

    　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。