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水井坊(600779)机构评级研报股票分析报告

 
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水井坊(600779):业绩符合预期 高端化扎实推进

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2022-01-28  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2021年度业绩预增公告,预计全年实现营收46.3亿元,同比+54.1%,归母净利润12.0 亿元,同比+64.0%;测算单Q4营收12.1 亿元,同比+14.1%,归母净利润2.0 亿元,同比-13.4%,业绩整体符合预期。

      产品结构升级明显,量价齐升高质量增长。1、21Q4公司对部分市场主动控货,去渠道库存,叠加河南等地区疫情点状爆发,造成收入增速环比放缓;此外,受21Q3 江苏市场疫情扰动影响,地面推广等市场活动开展受限,部分市场活动延迟至四季度开展,造成21Q4 净利率阶段性承压。2、分产品看,预计八号和井台为主要增长动力,公司控制老版典藏发货,新典藏仍处在渠道招商和模式导入阶段,22 年有望贡献可观增量;分拆量价来看,2021 全年销量1.1 万吨,同比增长约40%;对应吨价为42.1 万元/吨,同增10.6%,主要受益于结构升级和直接提价。 3、公司持续聚焦八大核心市场,前三季度前八大市场同比增长84%,增速领先于其他市场,此外,核心城市推动渠道下沉,重点发力团购和宴席渠道,不断优化渠道结构。

      高端化战略扎实推进,激励落地激发活力。2021 年初公司明确“品牌高端化、产品升级、营销突破”三大战略部署,均取得实质性突破。1、公司加大品牌培育力度,深度参加春糖,推进狮王荟、网球赛等活动,增加品鉴会和宴席渠道开拓力度,品牌势能加速释放。2、公司坚定品牌高端化战略,内部成立专门的高端品牌事业部,吸引核心省代成立高端酒销售公司,充分利用好渠道资源,渠道运作灵活性大幅提升;9月升级版典藏大师焕新上市,宣传资源向高端典藏倾斜。3、公司顺利落地股权激励计划,股权激励草案覆盖范围广,激励力度大,有效实现高管团队、业务骨干与股东利益的深度绑定,为公司长期高质量发展奠定坚实基础。

      尽享次高端扩容红利,改革红利有望持续释放。1、21Q4 公司主动控货去渠道库存,当前步入春节动销旺季,核心单品井台、八号等价盘稳定、动销良好,渠道回款积极性较高,22Q1 开门红可期。 2、公司管理层积极有为,坚定推动品牌高端化,推出典藏新品引领结构升级,重点发力团购、宴席市场,持续优化渠道结构;进一步加大消费者培育力度,营销体制上持续创新,提高渠道运作灵活性,管理层改革思路清晰,执行落地良好,改革红利有望持续释放。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.46 元、3.29 元、4.27 元,对应动态PE 分 别为52 倍、38 倍、29 倍。次高端扩容是长期趋势,公司战略清晰步伐坚定,深度变革激发增长动能,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下滑风险,新冠疫情反复风险。

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