聚焦高端化战略和营销体制改革，全年业绩高增可期，维持“增持”评级公司预计2021 年实现营收46.32 亿元，同比约+54%，归母净利润11.99 亿元，同比约+64%，扣非归母净利润12.16 亿元，同比+68%；其中第四季度实现营收12.09 亿元，同比增长14.06%，实现归母净利润1.99 亿元，同比下降13.48%。

    全年业绩略好于预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为12.0（+0.6）亿元、16.6（+0.2）亿元、22.3（+0.2）亿元，EPS 分别为2.46（+0.12）元、3.40（+0.05）元、4.56（+0.06）元，同比分别增长64%、38%、34%，当前股价对应PE 分别为42.4、30.7、22.9 倍，维持“增持”评级。

    公司主动控货提价，品牌营销继续加强，致使Q4 净利率下降公司2021Q3 渠道备货积极性旺盛，2021Q4 公司主动控货提价，10 月提升八号、井台零售价格并伴随阶段性停货，11 月典藏系列建议团购价提升，重点放在库存去化。同时，高端化过程中，四季度公司继续加强品牌营销力度，广告费用投放较大，导致单四季度净利率同比下降。拉平全年来看，公司2021 全年收入和业绩对比2019 年仍然属于较快水平，2021 年销售量与2020 年相比增加约3,171千升，同比增长约40%，均价提升17%，结构提升效果明显。

    大部分主力区域回款顺利，2022 年Q1 仍可做乐观展望四季度控货提价为春节旺季奠定良好基础，即使在疫情扰动情况下，目前主力区域旺季基本完成回款目标，预计2022Q1 收入端实现稳步增长。受益井台、典藏的提价预期，产品结构稳步上升，预计2022Q1 业绩弹性较收入更好。

    持续实施高端化战略，营销体制改革取得阶段性突破2022 年公司将继续聚焦资源实现高端典藏规模突破，有序推动次高端井台和八号稳健增长；组织架构上，高端事业部将加快高端消费者圈层培育，典藏销售公司招商进展顺利，高端产品招商铺货速度提升。次高端价格带持续扩容，公司体制改革取得阶段性成果，未来高端化和全国化潜力仍足。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，新品推广不及预期等