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水井坊(600779)机构评级研报股票分析报告

 
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水井坊(600779)事件点评:2021坚定发力高端化 2022Q1疫情扰动业绩承压

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-04-25  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2021 年报和2022 年一季度报告,2021 年实现营业收入46.32亿元,同比增长54.10%;归母净利11.99 亿元,同比增长63.96%;扣非净利12.16 亿元,同比增长67.51%;EPS 2.45 元/股;拟每10 股派7.50 元(含税)。2022 年一季度实现营业收入14.15 亿元,同比增长14.10%;归母净利3.63 亿元,同比下滑13.54%;扣非净利3.57 亿元,同比下滑12.19%。

    投资要点:

    2021 坚持推进高端化,盈利能力稳步提升。(1)2021 年公司实现白酒业务收入46.21 亿元(同+53.8%), 其中量价分别增长40%/10%,销量在2020 年低基数基础上实现高增。分产品看,高档酒实现营收45.19 亿元(同+54%),高端核心产品典藏(2021 版)、典藏(冰雪)、典藏(三星堆)和菁翠收入同比增长约58%,其中典藏系列同比增长约为60%;臻酿八号、井台和井台(冰雪)收入同比增长约55%。中档酒实现营收1.02 亿元(同+34%),销量同比增长39%。分区域看,2021 年公司八大核心市场中的六大市场持续保持高速(河南、湖南受到水灾等影响),八大市场收入同比增长61%,其他市场同比增长44%。(2)2021 年公司产品结构持续提升,带动毛利率同+0.33pct 至84.5%;由于年内继续推动产品高端化,销售和管理费用仍处于高位,但受益于收入高增,费用被摊平后销售/管理费用率同比分别-1.49pct/-2.33pct; 综合影响公司净利率同+1.56pct 至25.89%。(3)公司2021 年Q4 分别实现收入/利润为12.09/2.0 亿元,同比分别+14.05%/-13.43%,表现略低于预期,单四季度利润为负预计系公司推进产品高端化加大费用投入所致。

    2022Q1 短期受疫情影响承压。2022 年Q1 公司实现营收14.15 亿元(同比增长14.10%);实现归母净利3.63 亿元(同比下滑13.54%),一季度表现略低于预期。分量价来看,一季度白酒业务量价分别增长11.5%/1.4%;其中高端酒实现营收13.6 亿元,同比增长12.15%。

    一季度公司延续高端化战略,加大渠道和消费者培育工作,费用投放仍保持较高水平,销售费用率同+7.34pct;同时,公司一季度业绩 表现承压,主要还受到疫情扰动影响,节后公司库存有所增加,当前仍处于合理水平,后续随疫情管控到位预计也将逐步转好。

    盈利预测和投资评级:2022 年公司业绩目标稳健,营收/净利润计划同增约为15%/15%。长期看,我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带,公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位,未来将持续享受次高端扩容红利。激励计划的落地料将充分激发管理层活力,公司的考核目标完成度较高。预计公司2022-2024 年EPS分别为2.84/3.47/4.18 元,对应PE 分别为28/23/19 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。

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