事件
公司发布2021 年年报及2022 年一季报。
2021 年,公司实现营收46.32 亿元(+54.10%),归母净利润11.99亿元(+63.96%);其中 Q4 实现营收12.09 亿元(+14.05%),归母净利润1.99 亿元(-13.43%)。
2022 年一季度,公司实现营收14.15 亿元(+14.10%),归母净利润3.63 亿元(-13.54%)。
简评
高档酒量价齐升助力21 年利润表现亮眼,ROE 创历史新高。
2021 年公司利润增速高于收入的原因在于:1、高档酒收入占比和毛利率双升,带动整体毛利率较2020 年上升0.32pct 至84.51%;2、销售费用率和管理费用率分别同比下降1.49pct 和2.72pct。
分产品看,公司继续推进高端化战略,高档酒收入占比达到98%,同比增长54.33%,其中量/价分别提升40.44%/9.89%。八号及井台收入同比增长55%左右,典藏及以上同比增长58%,新典藏酒体品鉴市场反馈良好,未来将成为公司站位800 元以上价格带的有力抓手。
分渠道看,批发代理依旧是主要渠道,高端白酒销售公司招商启动助力渠道进一步扩张。21 年公司批发代理业务实现收入43 亿元,同比增长58.66%,单个经销商平均销售额由2020 年的不足6000 万上升至2021 年的9000 余万,主力产品提价推动渠道利润优化,市场动销反馈良好。
公司2021 年ROE 达到50%,同比提升15pcts,创历史新高,净利率,资产负债率及周转率均有不同程度提升。
截至1 季度末,公司合同负债8.39 亿元,较21Q2 单季度收入5.97亿元更高,公司在手储备弹药依然充足。
产品升级下费用有所前置。
单季度来看,公司21Q4 和22Q1 的收入均保持正增长,但利润有不同程度下滑,主要是受到销售费用大幅扩张的影响。我们判断原因主要在于公司保持高端化定力,于去年和今年初分别推出新一代典藏和井台,从而加大了相关的市场费用投入。
继续发力高端产品,22 年业绩目标15%增长
公司在22 年将继续高端化进程不变,具体来看:1、以体育艺术美学为平台,落实品牌高端化战略,开展各类品牌推广活动;2、成立了专注高端品的商务团队与消费者培育部,积极拓展高端白酒团购、企业、圈层业务发展,构建了高端圈层的会员服务体系;3、推动 25 家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司,优化高端产品价值链体系,专注拓展经销系统,吸引新商家加入,专注销售水井坊典藏及以上产品,有效助力公司获取更大的高端白酒市场份额。公司2022 年的经营目标定为主营业务收入增长 15%左右,净利润增长 15%左右,总体较为稳健。
盈利预测:
基于公司给定的经营目标和谨慎性原则,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年公司实现收入54.26、64.81、77.62亿元,实现归母净利润14.49、17.81、21.78 亿元,对应PE 为26.9X、21.9X、17.9X,维持“买入”评级。
风险提示:
疫情反复,市场竞争加剧风险。