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水井坊(600779)机构评级研报股票分析报告

 
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水井坊(600779):收入短期承压盈利转正 新品推进圈层营销可期

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2022-07-27  查股网机构评级研报

公司发布22 年半年报,22H1 营收20.74 亿元(yoy+12.9%),归母净利润3.70 亿元(yoy-2.0%);其中22Q2 营收6.59 亿元(yoy+10.4%),归母净利润0.07 亿元(yoy+116.9%),二季度在疫情影响下,公司盈利转正,整体业绩向好。

    白酒持续量价齐升,合同负债增速较高。22H1,公司白酒销量和吨价分别提升5.7%和5.5%,量价齐升。分产品,高档白酒收入19.84 亿元(yoy+11.4%),中档白酒收入0.61 亿元(yoy+13.9%),产品结构与去年同期基本一致。分渠道,22H1公司批发代理、新渠道及团购收入分别为19.26 亿元(yoy+19.4%)和1.20 亿元(yoy-46.1%),批发代理渠道稳定增长,但预计新渠道及团购受疫情影响较大。

    22Q2 末合同负债余额8.57 亿元,同比提升34.1%,渠道打款积极性仍较高,看好下半年业绩增速恢复。

    毛利率稳定提升,积极拓展渠道加强品牌塑造。22H1 毛利率84.8%(yoy+0.3pct),保持提升趋势;销售费用率为33.6%(yoy+1.8pct),主要系广告促销费和销售人员薪酬增加,公司加强品牌塑造和新版典藏和井台等产品的推广;管理费用率为9.9%(yoy+1.0pct);税金及附加占营收比重为17.3%(yoy+1.7pct)。综合,22H1 销售净利率17.8%(yoy-2.7pct)。其中22Q2,公司毛利率84.6%(yoy+1.1pct),销售费用率43.3%(yoy-9.4pct),主要因为去年同期销售费用率较高;22Q2 销售净利率1.1%(yoy+8.1pct),盈利同比转正,边际盈利能力改善。

    新品推进强化圈层营销,渠道变革加速市场拓张。国内疫情好转,宏观经济逐步恢复,各地堂食重新开放,宴席等场景恢复,整体环境利好白酒消费。边际上,典藏、井台和臻酿八号的批价分别为670 元、440 元和320 元,环比保持稳定。公司推出升级版典藏、井台,有望逐步替代老版产品,推动批价上行。22H1 新井台铺货数量稳步提升,新典藏团购企业数量增至2000 多家,预计两款产品有望逐步放量,贡献业绩增量,引领产品结构升级。

    下调营收和毛利率,上调费用率,预测公司22-24 年每股收益分别为2.83、3.53 和4.23 元(原预测为2.93、3.68 和4.49 元)。结合可比公司,维持前次估值,给予22年40 倍PE,目标价 113.2 元,维持买入评级。

    风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

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