公司发布22 年半年报，22H1 营收20.74 亿元（yoy+12.9%)，归母净利润3.70 亿元（yoy-2.0%)；其中22Q2 营收6.59 亿元（yoy+10.4%），归母净利润0.07 亿元（yoy+116.9%），二季度在疫情影响下，公司盈利转正，整体业绩向好。

    白酒持续量价齐升，合同负债增速较高。22H1，公司白酒销量和吨价分别提升5.7%和5.5%，量价齐升。分产品，高档白酒收入19.84 亿元（yoy+11.4%），中档白酒收入0.61 亿元（yoy+13.9%），产品结构与去年同期基本一致。分渠道，22H1公司批发代理、新渠道及团购收入分别为19.26 亿元（yoy+19.4%）和1.20 亿元（yoy-46.1%），批发代理渠道稳定增长，但预计新渠道及团购受疫情影响较大。

    22Q2 末合同负债余额8.57 亿元，同比提升34.1%，渠道打款积极性仍较高，看好下半年业绩增速恢复。

    毛利率稳定提升，积极拓展渠道加强品牌塑造。22H1 毛利率84.8%(yoy+0.3pct)，保持提升趋势；销售费用率为33.6%(yoy+1.8pct)，主要系广告促销费和销售人员薪酬增加，公司加强品牌塑造和新版典藏和井台等产品的推广；管理费用率为9.9%(yoy+1.0pct)；税金及附加占营收比重为17.3%(yoy+1.7pct)。综合，22H1 销售净利率17.8%(yoy-2.7pct)。其中22Q2，公司毛利率84.6%(yoy+1.1pct)，销售费用率43.3%(yoy-9.4pct)，主要因为去年同期销售费用率较高；22Q2 销售净利率1.1%(yoy+8.1pct)，盈利同比转正，边际盈利能力改善。

    新品推进强化圈层营销，渠道变革加速市场拓张。国内疫情好转，宏观经济逐步恢复，各地堂食重新开放，宴席等场景恢复，整体环境利好白酒消费。边际上，典藏、井台和臻酿八号的批价分别为670 元、440 元和320 元，环比保持稳定。公司推出升级版典藏、井台，有望逐步替代老版产品，推动批价上行。22H1 新井台铺货数量稳步提升，新典藏团购企业数量增至2000 多家，预计两款产品有望逐步放量，贡献业绩增量，引领产品结构升级。

    下调营收和毛利率，上调费用率，预测公司22-24 年每股收益分别为2.83、3.53 和4.23 元（原预测为2.93、3.68 和4.49 元）。结合可比公司，维持前次估值，给予22年40 倍PE，目标价 113.2 元，维持买入评级。

    风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。