业绩简评

    　　7 月26 日，公司发布22 年半年报：期间实现营收20.74 亿元，同比+12.9%；实现归母净利3.70 亿元，同比-2.0%。其中22Q2 实现营收6.59亿元，同比+10.4%；实现归母净利0.07 亿元，相对去年同期-0.42 亿元扭亏。

    　　经营分析

    　　Q2 收入略不及预期，利润端费用节奏阶段性波动。1）截至Q2 末预收款规模8.73 亿元，环比+0.19 亿元，同比+2.30 亿元。其中经销商合同负债1.25亿元，同增0.93 亿元。2）Q2 销售回款7.44 亿元，同比+36.8%。我们预计部分回款尚未发货以确认收入。3）分产品来看，单Q2 高档实现营收6.24 亿元，同比+9.8%；中档实现营收0.20 亿元，同比-27.5%。4）分拆量价来看，单Q2 酒类销售量为1522 千升，同比-4.9%；吨价为42.3 万元/千升，同比+13.6%，价增量缩与公司井台焕新、中档产品收缩相匹配。

    　　利润端来看，单Q2 归母净利率为1.1%，同比+8.1pct，主要系：1）Q2 毛利率为84.6%，同比+1.1pct，与价增逻辑相匹配；2）营业税金及附加占比为20.7%，同比+4.4pct；3）管理费用率/销售费用率为17.3%/43.3%，同比-0.1pct/-9.4pct，销售费用下滑预计系疫情扰动下部分终端活动推进受扰动所致；截至Q2 末合同负债中市场支持费达7.32 亿元，同比+20.7%。

    　　春节节后疫情扰动对公司在东部等区域动销产生影响，目前典藏批价670元，井台批价420~430 元，臻酿八号批价310~320 元，基本仍企稳，库存较去年同期略有增长。公司此前规划22 年营收/利润增速均为15%，上半年进度略有迟滞，短期建议关注公司中秋旺季动销情况，中长期仍把握品牌势能下产品结构升级进程。

    　　投资建议

    　　鉴于短期外部风险扰动，我们下调24 年归母净利5%，预计公司22-24 年营收增速分别为15%/18%/17%；归母净利增速分别为15%/19%/18%，对应归母净利14/16/19 亿元；EPS 分别为2.83/3.37/3.99 元，当前股价PE 分别为28/23/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险，宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。