疫情干扰下Q2 收入增速稍有放缓,高端化策略扎实推进22H1 营收/归母净利20.7/3.7 亿,同比+12.9%/-2.0%;22Q2 营收/归母净利6.6/0.07 亿,同比+10.4%/扭亏。疫情干扰下Q2 收入增速有所放缓,但公司按计划推进三大核心策略,产品创新升级(4 月新井台上市,稳固500-600 元价位)、品牌高端化(以高端圈层渗透重点打造典藏和井台两大高端单品)、营销突破(陆续在多个城市开展“八号会战”与联盟体)均顺利推进,4 月正式上线BC 联动数字化项目,核心区域的管理运作或更精细。
短期看,随疫情好转,下半年经营有望改善,公司维持全年营收/净利润同比均增15%左右目标不变,同时积极布局未来,有序扩充供应链产能与长远储酒规模。预计22-24 年EPS 2.87/3.57/4.34 元,参考可比22 年PE 平均35x(Wind 一致预期),给予22 年35xPE,目标价100.45 元,“买入”。
产品升级与品牌高端化有序推进,多维度实现营销突破22H1 高档/中档酒营收19.8/0.6 亿元,同比+11.4%/+13.9%,22Q2 同比+9.8%/-27.5%;22H1 新渠道/批发代理营收同比-46.1%/+19.4%,22Q2 同比-43.1%/+17.7%。疫情下Q2 收入增速有所放缓,随疫情好转,动销已稳步恢复,总体社会库存虽高于去年同期但仍处健康水平。公司按计划做好高端化和市场运营工作,产品端,4 月发布新井台,产品升级换代,未来将稳固500-600 元价位,目前新井台铺货数量正在稳步提升,井台则以联盟体继续推进,典藏重点突击团购渠道;渠道端,进一步优化经销系统,突破团购/企业/圈层业务发展;市场端,因地制宜,聚焦5 大核心+3 大潜力市场。
营业税金与费投增加致22H1 盈利承压,Q2 有所改善22H1 毛利率同比+0.3pct 至84.8%,其中高档/中档酒毛利率85.2%/66.8%,同比-0.1/+6.2pct。22H1 销售费用率同比+1.8pct 至33.5%,主因高端化战略下费用投放加大,强化消费者培育,但22Q2 销售费用率同比-9.4pct 至43.3%,疫情之下费用投放同比收缩。22H1 管理费用率同比+1.0pct 至9.9%,营业税金及附加占收入比同比+1.7pct 至17.3%,最终22H1 归母净利率同比-2.7pct 至17.8%,22Q2 归母净利率同比+8.1pct 至1.1%,Q2 盈利改善主因销售费用率缩减。至22Q2 末,公司合同负债8.6 亿,同比+2.2亿(+34.1%),环比+0.2 亿(+2.1%);22H1 销售回款21.3 亿,同比+12.3%。
高端化战略立足长远,维持“买入”评级
考虑到疫情原因导致部分消费场景受损,我们小幅下调盈利预测,预计22-24 年EPS 2.87/3.57/4.34 元(前次3.01/3.72/4.54 元),给予22 年35xPE,目标价100.45 元(前次105.35 元),维持“买入”。
风险提示:省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。