疫情干扰下Q2 收入增速稍有放缓，高端化策略扎实推进22H1 营收/归母净利20.7/3.7 亿，同比+12.9%/-2.0%；22Q2 营收/归母净利6.6/0.07 亿，同比+10.4%/扭亏。疫情干扰下Q2 收入增速有所放缓，但公司按计划推进三大核心策略，产品创新升级（4 月新井台上市，稳固500-600 元价位）、品牌高端化（以高端圈层渗透重点打造典藏和井台两大高端单品）、营销突破（陆续在多个城市开展“八号会战”与联盟体）均顺利推进，4 月正式上线BC 联动数字化项目，核心区域的管理运作或更精细。

    短期看，随疫情好转，下半年经营有望改善，公司维持全年营收/净利润同比均增15%左右目标不变，同时积极布局未来，有序扩充供应链产能与长远储酒规模。预计22-24 年EPS 2.87/3.57/4.34 元，参考可比22 年PE 平均35x（Wind 一致预期），给予22 年35xPE，目标价100.45 元，“买入”。

    产品升级与品牌高端化有序推进，多维度实现营销突破22H1 高档/中档酒营收19.8/0.6 亿元，同比+11.4%/+13.9%，22Q2 同比+9.8%/-27.5%；22H1 新渠道/批发代理营收同比-46.1%/+19.4%，22Q2 同比-43.1%/+17.7%。疫情下Q2 收入增速有所放缓，随疫情好转，动销已稳步恢复，总体社会库存虽高于去年同期但仍处健康水平。公司按计划做好高端化和市场运营工作，产品端，4 月发布新井台，产品升级换代，未来将稳固500-600 元价位，目前新井台铺货数量正在稳步提升，井台则以联盟体继续推进，典藏重点突击团购渠道；渠道端，进一步优化经销系统，突破团购/企业/圈层业务发展；市场端，因地制宜，聚焦5 大核心+3 大潜力市场。

    营业税金与费投增加致22H1 盈利承压，Q2 有所改善22H1 毛利率同比+0.3pct 至84.8%，其中高档/中档酒毛利率85.2%/66.8%，同比-0.1/+6.2pct。22H1 销售费用率同比+1.8pct 至33.5%，主因高端化战略下费用投放加大，强化消费者培育，但22Q2 销售费用率同比-9.4pct 至43.3%，疫情之下费用投放同比收缩。22H1 管理费用率同比+1.0pct 至9.9%，营业税金及附加占收入比同比+1.7pct 至17.3%，最终22H1 归母净利率同比-2.7pct 至17.8%，22Q2 归母净利率同比+8.1pct 至1.1%，Q2 盈利改善主因销售费用率缩减。至22Q2 末，公司合同负债8.6 亿，同比+2.2亿（+34.1%），环比+0.2 亿（+2.1%）；22H1 销售回款21.3 亿，同比+12.3%。

    高端化战略立足长远，维持“买入”评级

    考虑到疫情原因导致部分消费场景受损，我们小幅下调盈利预测，预计22-24 年EPS 2.87/3.57/4.34 元（前次3.01/3.72/4.54 元），给予22 年35xPE，目标价100.45 元（前次105.35 元），维持“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。