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水井坊(600779)机构评级研报股票分析报告

 
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水井坊(600779):高端化深入推进 战略布局更长远

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2022-07-27  查股网机构评级研报

  事件:公司披露2022年度半年报,2022H1实现营收20.7亿元,同比+12.9%,实现归母净利润3.7亿元,同比-2.0%;单Q2 实现营收6.6亿元,同比+10.4%,实现归母净利润0.07 亿元,同比扭亏为盈,Q2 业绩低于市场预期。

      新井台焕新上市,产品结构升级显著。1、分产品结构看,高档、中档产品分别实现营收19.8 亿元(+11.4%)、0.6 亿元(+13.9%),其中高档产品单Q2 营收增速为9.9%,受疫情影响增速放缓明显。2、量价拆分来看,2022H1 销量同比+5.7%,吨价同比+5.5%至42.7 万元/吨,产品结构升级趋势延续。3、公司对井台的包装和酒体进行了全面升级,新井台于2022 年4月上市,新典藏、新井台上市是持续推进高端化的坚实一步,为公司的长远发展奠定坚实基础。4、在疫情对消费场景的影响下,8大市场中有5个市场仍实现双位数的增长,库存虽高于去年同期,但仍处于健康水平;典藏同比增长36%,高端化趋势延续,短期扰动不改长期增长趋势。

      高端化助力毛利率提升,费用投放增加利润承压。1、上半年毛利率同比提升0.3个百分点至84.8%,主因为水井坊系列产品焕新升级,实现量价齐升,带动公司整体吨价提升,毛利率水平进一步改善。2、公司高端化战略落地,积极布局产品焕新升级,进一步推进高端白酒圈层营销,新品推广广告投入和高端圈层营销费用支出大幅增加,带动销售费率用较上年同期增加1.8个百分点至33.6%,为下半年新品放量积极蓄势。3、公司业务扩张增加人员致职工薪酬增加、产品升级创新致研发费用增加,使得管理费用率和研发费用率分别增加1.0、0.4 个百分点。受费用率上升的影响,公司净利率同比下降2.7 个百分点至17.8%。

      高端化持续推进,战略布局更长远。1、公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略部署,公司将继续聚焦典藏及以上产品,稳步推进新典藏、新井台导入市场,积极布局产品升级。2、依托高端化销售公司的平台,积极构建高端圈层服务体系,持续推进消费者培育;营销上,加大团购业务布局、积极布局数字化营销精准投放费用等。3、2022 年5 月与邛崃市人民政府签署了投资意向书,拟在成都邛崃投资40.48 亿元建设邛崃二期项目,该项目将进一步提升公司产能储备,为中长期可持续发展打下坚实基础。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.96 元、3.63 元、4.34元,对应PE 分别为52 倍、38 倍、29 倍,公司持续推进产品结构升级,叠加产能建设提前布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。

      风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。

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