事件：公司公告， 2022 年上半年实现营业收入20.74 亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润3.7 亿元，同比下降2%。

    　　点评：

    　　因疫情放缓经营节奏，换代挺价信心坚定。22Q2，公司营业收入6.59 亿元，同比增长10.36%；归母净利润0.07 亿元，同比增长116.9%。受疫情影响，公司营收增速有所放缓，但新井台换代工作与典藏运作仍按计划执行。新井台于今年4 月通过线上发布会上市，定位500-600 元次高端上沿价位，目前已导入3000 家门店，渠道批价提升明显；典藏上半年动销增长36%，市场运作顺利。从报表上看，22Q2 高档酒/中档酒分别实现营收6.24/0.2 亿元，同比+9.82%/-27.54%，带动整体毛利率同比+1.1pct。上半年，公司白酒销量4787 吨，同比+5.71%，平均吨价42.73 万元/吨，同比+5.46%，价量齐升实现高质量增长。

    　　营销活动按计划执行，围绕体育深入圈层营销。虽然疫情影响使动销放缓，但公司在消费者培育方面的步伐并未停滞，继与中国冰雪战略合作后，水井坊进一步与WTT 世界乒联达成合作，借助国球，以极具感染力的“乒了”最大程度上对目标消费人群形成了同频共振，实现了品牌精神和体育IP 的深度融合。并且公司独创了“以桌会友”全新IP，联系起代表体育精神的乒乓球桌、承载传统文化的酒桌、汇聚不同思想的圆桌论坛，覆盖当地乒协、中小企业主等圈层，搭建起不同圈层共享发展新动能的平台。报表端，22Q2 销售费用率/管理费用率分别为43.3%/17.3%，同比-9.4pct/-0.1pct，全年来看，二季度仍维持了较高的费用投入比例，由此导致22Q2净利率仅为1.1%。

    　　盈利预测与投资评级：面对行业挑战，公司不改全年目标，坚持高端化品牌塑造及高端消费者培育。我们预计公司2022-2024 年摊薄每股收益分别为2.94 元、3.66 元、4.46 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：疫情反复；行业竞争加剧。