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水井坊(600779)机构评级研报股票分析报告

 
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水井坊(600779):疫情冲击宴席消费 上半年处于调整蓄势期

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2022-07-28  查股网机构评级研报

  水井坊公布22 年半年报。2022 年上半年实现营收20.7 亿元,同比增12.9%,净利3.7 亿元,同比减2.0%,每股收益0.76 元,其中酒类收入同比增11.5%。2Q22 营收和净利分别为6.6 亿元和0.07 亿元,营收同比增10.4%,净利扭亏。营收略低于预期,净利符合预期。公司产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      次高端酒消费场景受疫情冲击较大,1H22 营收增12.9%,净利下滑2.0%,其中2Q22 营收增10.4%,净利扭亏。(1)水井坊主力产品位于次高端价格带,而次高端酒需求中宴席占比较高,上半年疫情冲击较大。公司当前整体社会库存高于去年同期,但总体仍处于健康水平,公司并未过多向渠道压货。(2)上半年典藏动销增速较快,不过由于基数低,增量贡献可能还不明显。高端酒公司处于起步阶段,一方面新组建的销售团队和新加入的经销商还处于磨合期,另一方面典藏终端定价较高,超过800 元,消费者还需要时间适应。(3)新一代井台2022 年4 月推出后,公司在各区域陆续召开上市发布会,门店生动化、各类品鉴会及消费者培育等活动也迅速展开。臻酿八号也在原有基础上积极拓展新的市场,以弥补宴席场景的缺失。疫情缓解之后,预计井台和八号需求有望出现较快回补。(4)22 年2 季度末合同负债8.6 亿元,环比1 季度增0.2亿元,而21 年2 季度环比减少0.9 亿元,显示公司为下半年留有余粮。

      (5)1H22 净利率同比降2.7pct。期间费用率同比升3.5pct,其中销售费用率高达33.6%,同比升1.8pct,可能由于与中国冰雪合作,广告宣传投入阶段性大增,同时疫情背景下,加大了渠道支持力度。

      水井坊产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待。(1)公司2022 年的经营目标是收入、净利都增长15%左右,我们认为公司可以实现全年目标规划。(2)虽然短期受疫情冲击较大,但我们仍看好未来几年次高端价格带的快速扩容。水井坊定位清晰,聚焦次高端及以上产品线,品牌塑造和广告投入高举高打,品牌影响力持续提升。(3)渠道模式持续升级,成立高端酒公司,规避渠道短板,随着团队组建完成并度过磨合期,典藏有望成为新的增长点。

      估值

      根据最新财报和疫情变化,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年EPS分别为2.84、3.64、4.48 元,同比增15.5%、28.5%、22.8%,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      疫情扩散影响需求。高端酒公司运作不达预期。

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